事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入27.48 亿元，同比增长13.05%，归母净利润7.17 亿元，同比增长33.62%。

核心观点：

营收稳健增长，内生外延双轮驱动业绩高速增长。2025 年公司实现营业收入27.48 亿元，同比增长13.05%；归母净利润、扣非后归母净利润同比增速均超30%，业绩表现亮眼。利润端高速增长主要得益于内生提效与外延并购的双重驱动。内生增长方面，公司持续优化运营，全年生活垃圾处理量达378.28 万吨，同比增长14.1%，上网电量达18.39 亿度，同比增长24.8%，吨垃圾上网电量提升5.7%至486.26 度，核心运营指标行业领先。

外延增长方面，新收购的仁和环境全年并表贡献显著，其2025 年度实现扣非归母净利润5.52 亿元，超越4.36 亿元的业绩承诺。同时，公司经营活动现金流净额达16.99 亿元，同比增长74.98%，财务状况健康稳固。

核心焚烧业务提质增效，餐厨板块成为重要增长极。公司核心的垃圾焚烧发电业务通过精细化管理和技术创新实现提质增效，毛利率提升21.63 个百分点至61.03%。公司在湖南省内垃圾焚烧市场占有率排名第一，吨垃圾平均上网电量全国领先，竞争优势稳固。餐厨垃圾处理板块（仁和环境）成为公司业绩的重要增长极，全年贡献工业级混合油销售收入1.99 亿元。公司在餐厨垃圾收运、无害化处理及资源化利用业务处理能力可达1200 吨/日，单体规模在湖南省乃至全国同行业中处于领先地位，并积极探索向湖南省内其他地市进行业务布局，未来增长可期。

“一带一路”战略成果显著，国内“绿电+”新模式开启想象空间。公司积极响应国家“一带一路”倡议，海外业务拓展取得重大突破。截至报告期末，公司在中亚地区已签约的垃圾（固废）处理项目总规划规模达9000吨/日。其中，吉尔吉斯共和国比什凯克市一期项目（1000 吨/日）已于2025 年12 月顺利投运，成为公司首个落地的海外项目，为后续项目提供标杆示范。此外，奥什市、伊塞克湖州及哈萨克斯坦阿拉木图市等多个项目正有序推进，为公司打开长期成长空间。国内方面，公司积极探索“绿电+”新业务模式，与长沙数字集团有限公司签订战略合作协议，拟共同打造“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”标杆示范项目，开启新的增长曲线。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为34.38/37.65/41.24 亿元，同比增长25.12%/9.51%/9.53%，归母净利润分别为8.87/9.65/10.84 亿元，同比增长23.74%/8.82%/12.33%，根据2026年3 月31 日收盘价，对应PE 分别为14.70/13.51/12.03 倍，EPS 分别为1.12/1.22/1.37 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。