事件：公司发布2026 年半年度报告，报告期内实现营业收入15.58 亿元，同比+5.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4.28 亿元，同比+6.89%；实现扣非后归母净利润4.01 亿元，同比+3.88%。

核心观点：

业绩稳健增长，运营效率保持高位，海外项目开始贡献业绩。2026 年上半年，公司营收与利润实现平稳增长，主要得益于核心固废处理业务量的提升以及海外项目的初步贡献。报告期内，公司生活垃圾处理量达217.34万吨，同比大幅增长16.79%，带动上网电量同比增长18.48%至10.50 亿度。于2025 年12 月投运的吉尔吉斯斯坦比什凯克一期项目（1000 吨/日）在本报告期贡献了完整的半年度业绩，成为新的增长点。公司归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要由于本期收回了前期全额计提坏账准备的其他应收款，确认了2068 万元的资产减值准备转回，该项非经常性损益对当期利润有较大提振。

垃圾焚烧主业稳固，餐厨业务协同增效，运营指标行业领先。分业务看，垃圾焚烧发电业务作为公司核心引擎，实现收入7.97 亿元，同比增长4.96%，毛利率提升3.85 个百分点至63.11%，盈利能力提升。公司通过精细化管理和技术优化，吨垃圾上网电量达483.17 度，持续保持行业领先水平。并表的仁和环境所运营的餐厨垃圾及垃圾中转业务表现稳健，城市垃圾临时处理板块实现收入4.69 亿元，同比增长6.18%。报告期内，公司销售工业级混合油（UCO）1.44 万吨，受益于下游可持续航空燃料（SAF）需求带动，UCO 市场价格中枢上行，为该板块盈利能力提供支撑。

国内新增项目奠定远期业绩基础，海外扩张效果显现。公司成长路径清晰，国内国外双轮驱动。国内方面，公司于2026 年4 月成功中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程（三期），项目规划处理规模达4000 吨/日，明显扩充公司现有国内产能（9600 吨/日），为远期增长奠定坚实基础。海外方面，公司“一带一路”战略布局效果显现，总规划产能达9000吨/日。除了已投运的比什凯克一期项目，奥什市项目、伊塞克湖州项目均已签署投资协议和特许经营协议，阿拉木图市项目也已签订垃圾供应与保障合同，海外项目管线清晰，预计未来将迎来产能集中释放期，打开新的增长空间。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为31.53/34.52/37.79 亿元，同比增长14.76%/9.46%/9.49%，归母净利润分别为7.98/8.68/9.78 亿元，同比增长11.30%/8.82%/12.68%，根据2026年8 月24 日收盘价，对应PE 分别为12.99/11.94/10.59 倍，EPS 分别为1.01/1.10/1.24 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。