事件：

青木科技发布2025年年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 14.15亿元/+22.69%，归母净利润1.23 亿元/+35.90%，扣非归母净利润1.09 亿元/+39.55%；2026Q1 实现营收3.43 亿元/+25.07%，归母净利润0.42 亿元/+320.54%，扣非归母净利润0.30 亿元/+250.63%。拟每股派发0.4 元现金红利（含税）。

点评：

电商代运营服务稳健增长，品牌孵化加速拓展。分业务看，1）电商代运营服务收入6.34 亿元/同比+12.27%/占44.84%，，主要来自电商直播的业务增长，以及运动户外、潮玩等类目的业绩增长。2025 年，公司积极应用AI 工具等新技术提升整体运营管理效率，提升抖音电商直播业务水平，积极拓展新项目，新拓展了包括可隆、doctorsbest、比音勒芬、Navigare、周大生等品牌。2）品牌孵化与管理收入4.74 亿元/同比+54.71%/占33.53%，主要来自Cumlaude 和Zuccari 业绩增长。公司于2025 年11月收购noromega，2025 年该品牌在天猫、抖音和京东三大平台合计GMV达2.1 亿，预计未来将为公司贡献较好业绩增长。3）经销代理收入1.94亿元/同比+15.75%/占13.70%。4）品牌数字营销收入0.37 亿元/同比-23.37%/占2.60%。5）技术解决方案及消费者运营服务收入0.75 亿元/同比+14.34%/占5.32%。

毛利率持续提升，推广费用增加致费用率有所增长。2025 年公司毛利率55.27% /+5.14pct，归母净利率8.70%/+0.85pct；2026Q1 公司毛利率54.65%/+2.40pct，归母净利率12.27%/+8.62pct。2025 年期间费用率46.45% /+3.93pct，其中：销售费用率29.46%/+5.27pct；管理费用率13.49%/-0.94pct；研发费用率3.32%/-1.15pct；财务费用率0.18%/+0.76pct。

2026Q1 期间费用率43.66%/-4.32pct，其中：销售费用率29.42%/-0.02pct；管理费用率10.09%/-4.67pct；研发费用率3.64%/-0.23pct；财务费用率0.51%/+0.59pct。公司销售费用率增幅明显主要系品牌孵化与管理业务的市场推广费及平台费增加所致。

投资建议：公司深耕代运营与品牌孵化，打造一站式品牌电商服务体系，从大服饰领域代运营逐步拓展至潮玩、健康食品和宠物食品，伴随着品牌孵化业务的纵深，有望持续提升人效与转化率，抬升增长上限。我们调整盈利预测，预计2026-2028 年营收为21.23 亿/25.37 亿/29.52 亿，归母净利润为2.24 亿/2.66 亿/3.31 亿，对应PE 为28 倍/24 倍/19 倍，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；品牌建设不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。