公司披露25 年及26Q1 业绩，25 年实现收入14.15 亿元/+22.7%，归母净利润1.23 亿元/+35.9%；单Q4 实现收入3.94 亿元/+14.2%，归母净利润0.43 亿元/+137.2%；26Q1 实现收入3.43 亿元/+25.1%，归母净利润0.42亿元/+320.5%。

品牌孵化与管理业务占比持续提升。25 年公司电商代运营收入6.34 亿元/+12.27%；品牌孵化与管理业务收入4.74 亿元/+54.71%，占比持续上行；经销代理收入1.94 亿元/+15.8%，保持稳健增长；品牌数字营销收入0.37亿元/-23.4%，有所承压；技术解决方案及消费者运营服务收入0.75 亿元/+14.34%。

业务结构优化与管理费率改善驱动盈利上行。25Q4 毛利率52.5%/+4.6pct，26Q1 毛利率54.65%/+2.4pct，整体呈提升趋势，主要受品牌孵化与管理业务占比提升带动。费用端来看， 销售费用率有所提升， 25Q4 为23.3%/+2.5pct，26Q1 为29.42%/基本持平，主要系自有品牌占比提升带动投放增加；管理费用率持续优化，25Q4 为13.86%/-1.6pct，26Q1 为10.09%/-4.7pct，降费效果显著；研发费用率维持稳定，25Q4 为4.15%/-0.6pct，26Q1 为3.64%/-0.2pct；财务费用率小幅提升，25Q4 为0.39%/+1.1pct，26Q1 为0.51%/+0.6pct，主要受汇兑损益影响。在此背景下，公司盈利能力显著提升， 25Q4 归母净利率11.02%/+5.7pct ， 26Q1 归母净利率12.27%/+8.6pct。

投资建议：关注公司自有品牌管理孵化＆AI+应用双轮驱动：①品牌孵化管理：公司已搭建Noromega、珂蔓朵、Zuccari、体绪、Sensilis 等覆盖女性护理、保健品的多品牌矩阵，同时青木跨境保健品采用海外合资模式，作为真实海外品牌无跨境监管合规风险；②AI+应用端：阿里持续推进AI 电商战略转型，公司作为头部TP 坚定布局AI 投放，今年有望见到更多业务收入上的增量，重点关注Noromega 并表节奏及新品牌放量表现。

风险提示：新品牌放量不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧。