核心产品优势明显，销售改革预期启动新增量。公司主要业务为仿制药与原料药业务，包括几大核心产品，瑞香素胶囊、复方硫酸亚铁叶酸片、利培酮口崩片以及草酸西酞普兰片等。公司各主要产品在各细分赛道均具有较强的产品竞争力，受之前公司的销售布局所限，目前销售规模较小，随着公司销售布局改革完成，公司产品销售增长有望提速，打开新增量。

瑞香素胶囊与复方硫酸亚铁叶酸片（益源生）：公司独家品种，毛利率高。瑞香素胶囊近五年CAGR 达29.7%，增长势头明显，同时多种适应症专利公开在审，有明显放量预期；复方硫酸亚铁叶酸片2023 年主营业务收入贡献率超过50%，产品安全性高，疗效好，患者依从性高，随着老龄化逐渐深化及未来孕期妇女数量回升，复方硫酸亚铁叶酸片有望实现进一步增长。

利培酮口崩片：产品新规格上市，有望提升市场份额。公司支柱性产品利培酮口崩片属二代抗精神分裂药物，安全性、有效性高，口崩剂型患者依从性好。2024 年9 月西点药业利培酮口崩片2mg 与0.5mg 新规格获批上市，2mg 规格能够显著提高精神分裂症患者用药依从性，历史市场表现良好，预期新规格上市有效提升公司营收，稳定市场地位。

销售模式变革，提升市场竞争力。2023 年起，公司推动销售模式变革，积极建设自营销售团队，主要产品将从代理商模式，逐步过渡到自营模式，提升学术化推广水平和数字化管理手段；同时，公司也在积极拓宽网售及 OTC 市场的销售，进一步提升市场竞争力。预计公司销售费用水平将持续下降，推动净利润率持续增长。

盈利预测与投资建议：公司当前正处于快速发展期，多个拳头产品有望在后续凭借自营销售队伍的推广凭借独家优势快速打开市场，我们预计公司2024-2026 年营业收入为2.64/3.36/4.43 亿， 归母净利润0.46/0.63/0.77 亿元，EPS 为0.57/0.78/0.96 元，对应PE 为47/35/28 倍。

考虑未来三年公司业绩预计将稳步增长，我们维持“增持”评级，目标价31.39 元。

风险提示：集采影响公司毛利、市场推广不及预期，合规性风险等