事项：

公司发布三季度报告，2022 年前三季度实现营收21.0 亿元，同比+38.0%，归母净利润3.1 亿元，同比+7.9%，扣非归母净利润2.8 亿元，同比-0.3%；其中，公司Q3 单季度实现营收6.9 亿元，同比+23.1%，环比-2.0%，归母净利润0.8亿元，同比-10.0%，环比-28.7%，扣非归母净利润0.7 亿元，同比-20.3%，环比-30.2%。

评论：

出货环比持续提升，营收下滑主要系铜价下跌扰动。公司6 月投产5000 吨产能，考虑产能爬坡后预计Q3 能够贡献约600 吨，Q3 整体出货量环比Q2 提升约9%。而Q3 营收环比轻微下跌2.0%，主要系铜价有明显下滑，Q3 长江有色铜价环比下跌0.96 万元/吨（税后），“铜价+加工费”的定价模式之下，铜价下跌将导致公司收入规模有一定下滑。

多因素导致Q3 盈利短期承压。公司Q3 毛利率16.1%，环比-6.9pcts，归母净利率12.0%，环比-4.5pcts。我们认为业绩承压原因主要有：①收入端的加工费下滑，参考百川盈孚数据，标准铜箔因消费电子市场低迷，Q3 加工费平均环比下滑0.60 万元/吨（税后，18μm），锂电铜箔Q3 加工费也因供给缓解从高点平均回落 0.46 万元/吨（税后，6μm）。②成本端短期内有所上升，主要系公司6/9 月分别投产5000/6500 吨新建产能，产能爬坡导致折旧成本上升，此外，湖北地区8 月短暂出现用电紧张情况，对公司满负荷生产略有影响。

期待产能释放与复合铜箔进展。电解铜箔方面，公司已规划产能7.95 万吨，22H2 进入产能释放期，预计22/23 年底分别建成4.25/6.75 万吨，分别同比+73.5%/+58.8%；复合铜箔方面，公司投资成立武汉中一，先期计划建设年产500 万平方米复合铜箔生产线，有望在23 年下半年投产。

投资建议：中一科技掌握铜箔制造knowhow，使用国产设备扩产快、折旧成本低且生产效率高，加工成本优势明显；客户方面，公司是全球最大电池企业宁德时代的主供之一，未来出货有保障。考虑到消费电子市场低迷，标准铜箔加工费持续下降，以及锂电铜箔加工费从高点回落，因此我们下调公司22-24年归母净利润预测分别至4.3/7.3/11.3 亿元，对应EPS 分别为4.3/7.2/11.1 元（此前预测分别为4.8/7.7/12.4 元），对应当前市值PE 分别为16/9/6 倍，参考可比公司估值，给予23 年业绩15 倍PE，目标价107.8 元，维持“强推”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业扩产加速导致竞争加剧；新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。