公司发布2023 年一季度报告，公司2023 年实一季度实现营业收入7.5 亿元，同比+6.7%，环比-6.12%，实现归母净利润0.4 亿元，同比-57.9%，环比-58.3%；实现扣非归母净利润0.4 亿元，同比-61.0%，环比-50.4%。

评论：

行业加工费整体下滑，公司盈利能力承压。受市场竞争环境加剧影响，23 年Q1 行业铜箔加工费相比22Q4 平均下滑约3 千元/吨（6μm），公司毛利率因此承压，23Q1 毛利率13.3%，环比下滑3.7pcts；同时公司一季度计提信用减值损失0.1 亿元，归母净利率6.0%，环比下滑7.5pcts。

产能利用率维持高位，费用管控优秀。公司22 年全年产能利用率118%，持续保持高位，23 年Q1 期间费用率5.2%，环比下降0.4pcts，公司成本与费用管控持续优化，一定程度上减轻行业铜箔加工费下滑影响。

产能投放顺利，加大新品研发投入。公司产能投放顺利，22 年底电解铜箔产能建成4.25 万吨，同比增加1.8 万吨，目前在建3.7 万吨产能；公司持续保持较大研发投入，23 年Q1 研发费用率3.6%，环比提升0.4pcts，在研项目包括3.5μm 电解铜箔、微孔铜箔、PET 铜箔等。

投资建议：公司产能释放顺利，成本管控优秀，一定程度上减轻行业加工费下降的不利影响，但考虑22 年底以来行业加工费下滑幅度较大，我们对公司盈利预测进行了下调，预计23-25 年公司归母净利润分别为3.7/6.3/7.9 亿元（23-24年原预测分别为7.3/11.2 亿元），参考行业平均估值，给予23 年业绩20 倍PE，对应目标价74 元，下调为“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业扩产加速导致竞争加剧；新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。