公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年，公司实现营业收入8.27 亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润1. 01亿元，同比下降3.41%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比下降7.23%。2026Q1，公司实现营业收入0.99 亿元， 同比增长14.78%；实现归母净利润-0.25 亿元，同比减亏45.19%； 实现扣非归母净利润-0.26 亿元，同比减亏44.20%。公司经营性现金流表现亮眼，全年经营活动现金净流量达1.30 亿元，同比增长45.21%。公司业绩修复，随着电子凭证逐步落地、数字人民币应用场景深化及AI 在财政领域渗透加速，有望迎来新的增长阶段，给予“买入”评级。

事件

3 月28 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入8.27 亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润1.01 亿元，同比下降3.41%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比下降7. 23%。

4 月25 日，公司发布2026 年一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入0.99 亿元，同比增长14.78%；实现归母净利润-0.25 亿元，同比减亏45.19%；实现扣非归母净利润-0.26 亿元， 同比减亏44.20%。

简评

经营业绩大幅改善，现金流与回款情况表现亮眼，经营整体进入向好阶段。2025 年，公司实现营业收入8.27 亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润1.01 亿元，同比下降3.41%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比下降7.23%。利润端承压主要系公司顺应客户优化支出结构趋势，大力发展财政大数据业务，加大新区域、新客户市场拓展力度，导致智慧财政业务收入与毛利率出现阶段性波动。2025Q4，公司经营业绩改善明显，实现营业收入4.64 亿元，同比增长39.94%，为2020 年以来单季度收入峰值；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长69.08%。公司现金流情况持续向好，2025 年经营活动产生的现金流量净额为1.30 亿元，同比增长45.21%。销售回款能力强劲，连续两年销售商品、提供劳务收到的现金超过营业收入，回款执行率达102%以上。

支付电子化业务稳健增长，有望核心受益数字人民币在财政资金领域应用场景创新与落地。支付电子化作为公司核心业务，实现收入5.11 亿元，同比增长5.83%，毛利率达66.18%，主要受益于信创改造的持续推进以及在非税缴库、社保基金电子化等领域的业务延伸。公司持续深化数字人民币在财政资金领域创新与落地，报告期内，公司与多家商业银行保持合作，推动数字人民币应用从国库集中支付场景进一步延伸至单位实有资金支付、批量支付、财政统发工资等业务场景，有望核心受益于数字人民币正式进入2.0 时代。

智慧财政业务短期承压，AI 在政务领域落地渗透有望夯实G 端业务增长动能。2025 年，智慧财政业务实现收入2.00 亿元，同比下降9.00%，毛利率达43.89%，主要受政府端预算项目节奏调整、部分区域一体化建设阶段性收尾及市场竞争加剧影响。2025 年，国务院出台《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》《政务领域人工智能大模型部署应用指引》等鼓励政策，明确2027 年人工智能与6 大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体普及率超70%。公司作为智慧财政龙头，智慧财政业务有望在2026 年得到修复。

政企数字化业务基本稳健，医保业务布局成效渐显，电子凭证SaaS 业务有望打开新空间。政企数智化作为公司拓展业务，实现收入1.09 亿元，同比下降4.03%，毛利率达54.68%，主要受政企客户数字化投入放缓影响，同时依托电子凭证核心能力在医保、财务电子化领域持续布局，为后续增长蓄力。2025 年，电子凭证业务迎来政策东风，财政部等九部门联合发文在全国推广应用电子凭证会计数据标准，有望在2026 年加速落地实施。报告期内，公司已在部分地区完成SaaS 服务模式验证，为预算单位提供平台使用服务并按年收费，该模式有望在2026 年开始形成稳定且可观的收入贡献。此外，公司在医保区块链、医保钱包、医保基金收支监测等领域系统性布局，成效逐步显现，有望形成公司全新的增长极。报告期内，公司医保区块链实现32 省部署，支持药品追溯码上链62 亿笔；深度参与十余省份的医保钱包建设；推进6 个试点省份医保基金收支监测预警项目。

投资建议：经营整体进入向好阶段，有望核心受益电子凭证落地加速。25 年，受政府IT 开支收紧等影响，公司经营业绩略微承压，单Q4 实现营业收入4.64 亿元，同比增长39.94%，为2020 年以来单季度收入峰值；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长69.08%，表明公司业绩拐点已现，叠加AI 在财政领域加速渗透以及电子凭证迎来落地实施关键期，经营业绩有望进一步修复。预计2026-2028 年营业收入分别为9.11/10.28/11.76 亿元，归母净利润分别为1.52/1.85/2.19 亿元，对应PE 分别为48.23/39.74/33.51 倍。分业务来看，支付电子化解决方案有望实现营收5.62 亿元；智慧财政业务有望实现营收2.10 亿元；政企数智化业务有望实现营收1.31 亿元；其他业务有望实现营收763 万元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险分析

（1）行业政策调整的风险。公司业务与国家财政政策、政务信息化建设规划密切相关，若相关政策发生重大调整，可能影响公司经营业绩。

（2）市场竞争加剧的风险。随着数字政务市场需求持续释放，可能吸引更多企业进入，导致市场竞争加剧，存在市场份额被挤压、盈利空间缩小的风险。

（3）人才队伍建设的风险。公司所处行业为人才技术密集型行业，若不能持续吸纳优秀人才并保持核心团队稳定，可能影响公司的技术创新能力和市场竞争力。

（4）新行业拓展不及预期的风险。公司积极拓展医保、海关等新行业，若新行业拓展进度不及预期，可能导致投入产出比偏低，影响公司整体业绩增长。

（5）敏感性分析：若2026 年公司支付电子化解决方案业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑30. 86%；若智慧财政业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑11.52%；若政企数智化业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑7.21%；若其他业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑0.42%。