事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入13.55 亿元，同比减少19.63%；归母净利润0.66 亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利润0.58 亿元，同比由亏转盈；拟向全体股东每10 股派发现金红利0.9 元（含税）。公司同时发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入4.36 亿元，同比增长251.50%，环比增长48.63%；归母净利润0.64 亿元，同比减少13.27%，环比由亏转盈。

24 年国内海风建设较缓，公司业绩有所承压。2024 年公司桩基业务实现营业收入8.54 亿元，同比减少22.67%，毛利率同比下降6.03pct 至4.29%；风电塔筒实现营业收入3.20 亿元，同比减少18.71%，毛利率同比上升4.38pct 至7.90%；导管架实现营业收入1.38 亿元，同比增长6.82%，毛利率同比上升10.28pct 至4.79%。24 年公司业绩承压的主要原因有以下几点：1）24 年国内海风建设推进较慢，新增并网容量仅为4.04GW；2）公司参投的风电场发电效益较低，24 年公司投资收益仅为0.40 亿元；3）新建基地建成转固后折旧摊销增加，在出货量较小的情况下桩基业务毛利率大幅下降。

25 年海风建设有望加速，公司业绩有望迎来改善。此前因用海审批、航道协调等因素制约，海上风电项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显背离。24年随着航道、用海冲突等问题逐步解决，沿海各省海风发展节奏迎来提速，根据招标工期要求，25-26 年国内海风行业有望迎来大规模开发建设，这为公司业绩带来较强的改善动力。25Q1 公司销售毛利率同比上升10.00pct 至15.05%，已得到显著改善，后续随着海风建设进入旺季，公司盈利能力有望进一步提升。

稳步推进产能建设，积极布局出口业务。截至2024 年底，公司生产基地主要包括海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等；并且江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中。此外，公司积极布局出口业务，计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，形成面向出口的重装码头，进一步拓展海外市场。

维持“买入”评级：25 年国内海风建设有望加速，随着海风建设进入旺季，公司盈利能力有望进一步提升，我们维持25/26 年并新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润6.68/8.84/11.13 亿元， 对应EPS 分别为3.07/4.07/5.12 元，当前股价对应25-27 年PE 为20/15/12 倍。公司的产能、码头资源优势将保障其海风产品市占率稳步提升，国内海风需求回暖将有力推动公司盈利改善，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局恶化风险。