2Q25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入20.30 亿元，同比上升461.07%；归母净利润2.05 亿元，同比上升90.61%。2Q25 公司：收入15.93 亿元，同比上升570.62%，环比上升264.99%；归母净利润1.41 亿元，同比上升315.77%，环比上升121.16%。公司2Q25 业绩符合市场预期。2Q25 公司收入和盈利同时表现强劲，主要得益于公司供应的多个海风项目进入集中交付期，但盈利也被0.45 亿元信用减值损失拖累。

2Q25 出货和盈利表现强劲，均为2022 年以来最佳。公司1H25 实现塔筒、管桩和导管架产品收入分别为2.92、15.64 和1.36 亿元，毛利率分别为11.91%、16.30%和19.44%，2Q25 公司收入15.93 亿元，创历史单季度新高，综合毛利率为17.6%，已经连续三个季度持续提升，2Q25 单季度毛利率达到2022 年国内海风平价以来的季度新高。

发展趋势

看好公司在2Q25 进入拐点后的盈利持续性，2H25 开始有望结构性受益于国内导管架产品的上量，海外市场也有潜在突破机会。行业层面，国内海风在过去一年逐步解决遗留障碍，建设景气度逐步提升，我们看好2025 年后国内海风的持续增长趋势。公司层面，2H25 开始我们预计随着公司主要供应的山东半岛北L 项目导管架产品的批量交付，海力有望持续结构性受益于国内导管架产品的出货提升，2026 年也有望更加受益于高盈利的深远海导管架应用趋势。海外市场方面，欧洲市场海风单桩和导管架产品供应紧张，随着项目开工逐渐增多，我们预计公司在未来1-2 年也有潜在订单突破机会，带来新的增长空间。

盈利预测与估值

我们维持公司2025 年盈利预测不变，考虑到公司后续利润率有望受益于更高端导管架产品的拉动，我们上调公司2026 年盈利预测25.3%至10.84 亿元。公司当前股价对应2025 年、2026 年25.1 倍、15.2 倍市盈率。我们看好公司在行业需求提升中的产品竞争力以及利润率提升趋势，以及潜在海外市场的突破机会，维持公司跑赢行业评级，由于行业估值水平上行，我们上调公司目标价20%至90.91 元，对应2025 年、2026 年30.0 倍、18.2 倍市盈率，较当前股价有19.6%的上行空间。

风险

海上风电项目进展不及预期；行业竞争加剧影响盈利；计提减值风险。