事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入36.71 亿元，同比+246.01％，实现归母净利润3.47 亿元，同比+299.36％；其中三季度实现营业收入16.41 亿元，同比+134.73%，实现归母净利1.41 亿元，同比+779.32％，业绩低于市场预期。

天气影响交付节奏，减值拖累短期业绩。Q3 天气影响公司海工产品短期交付节奏，部分导管架交付延至Q4，Q3 出货量低于预期；盈利能力方面，受启东一期转固折旧摊销费用提升，以及赶工期导致费用增加影响，导管架产品盈利能力短期承压，Q3 实现毛利率15.22%，同比/环比分别变动+7.07pct/-2.37pct。此外，公司三季度进行了坏账计提，各类资产计提的减值准备合计约2,668.40 万元，一定程度影响了短期业绩。

深远海、出口业务预计将陆续落地，看好公司量利弹性。目前国内深远海海风项目正稳步推进，同时公司跟踪多个海外导管架、单桩项目，预计26 年初实现落地突破，深远海和出口项目单吨净利较高，看好后续公司量利弹性。公司生产基地布局完善，已拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中，充分保障海风产品交付。

下调盈利预测，维持“买入”评级：下调25-27 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利分别为5.11、9.90、13.47 亿元（原值7.25、11.09、14.26 亿元），对应EPS 分别为2.35、4.56、6.20 元/股，对应25-27 年PE 分别为37、19、14 倍，参考可比公司25-27年两年PEG 估值，维持公司“买入”评级。

风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期。