2025 年业绩符合市场预期，1Q26 业绩低于市场预期公司公布2025&1Q26 业绩：2025 年公司收入46.41 亿元，同比+242.66%；归母净利润3.47 亿元，同比+424.74%。其中4Q25实现收入9.71 亿元，同比+230.57%，基本盈亏平衡。1Q26 公司收入0.80 亿元，同比-81.7%，归母净利润0.12 亿元，同比-81.2%。公司2025 年业绩落在此前业绩预告的区间偏下限，符合市场预期。公司1Q26 业绩低于市场预期，主要因为行业生产和交付偏淡，公司在手订单对应项目基本未进入交付阶段，也因为1Q25 公司有接近0.5 亿元的政府补助形成的高基数。

发展趋势

国内海风行业有望自2H26 复苏，海外海风持续强劲拉动，公司有望逐步渡过低迷阶段。我们认为“十五五”国内海上风电蓄势待发，相较于2025 年的低基数具备较大的增长空间，公司自2025年实现出货量和盈利拐点之后，短期在1H26 遭遇行业淡季承受压力后，有望自2H26 随行业迎来复苏，我们认为公司的优势深远海导管架产品有望持续带来单位盈利的提升。海外方面，我们预计欧洲区域有望保持高的建设景气度，其中随着项目向深海应用，导管架产品有望呈现增量需求，欧洲区域导管架产能不足，有望外溢至中国，随着公司的积极前期准备，也有望在2026 年开始呈现潜在订单突破机会。

盈利预测与估值

考虑到国内海上风电复苏节奏和强度均低于此前预期，我们下调公司2026/2027 年盈利预测34.2%和11.2%至5.55/8.89 亿元。

公司当前股价对应2026 年、2027 年24.2 倍、15.1 倍市盈率。

我们看好公司在行业需求提升中的产品竞争力以及利润率提升趋势，维持公司跑赢行业评级，由于下调了盈利预测，同时考虑行业估值水平上行，下调公司目标价15.9%至76.5 元，对应2026年、2027 年30.0 倍、18.7 倍市盈率，较当前股价有23.9%的上行空间。

风险

国内和海外海上风电项目进展不及预期；计提减值风险。