事件：公司发布2025 年年报与2026 年一季报，公司2025 年实现营收 46.41 亿元，同比增长242.66%，实现归母净利润3.47 亿元，同比增长424.74%，实现毛利率13.92%，同比提升6.26pct；26Q1 公司实现营收8005 万元，同比下滑81.66%，实现归母净利1339万元，同比下降79.03%，实现毛利率18.59%，同比提升3.54pct，业绩不及市场预期。

25 年出货量大幅提升，盈利弹性释放。2025 年国内海风项目建设加快，公司塔筒、桩基、导管架销售量大幅提升，分别实现销售量168、314、65 套，同比增长104.88%、241.30%、364.29%，实现销售收入12.65、26.87、6.14 亿元，同时在规模效应的带动下，盈利弹性释放，公司风电设备产品实现毛利率12.74%，同比提升7.51pct。

26Q1 国内海风开工率偏低，公司业绩短期承压。2026 年Q1 国内海风开工率整体较低，受此影响公司一季度发货量较少，业绩短期承压。而十五五规划已明确提出规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1 亿千瓦以上，国内海风仍然具有较高的成长性，预计随着项目大规模开工的启动以及深远海项目导管架需求的增加，公司有望深度受益。

下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑今年以来国内海风装机仍不及预期，我们下调26-27 年盈利预测，预计2026-2027 年归母净利分别为5.89、10.78 亿元（原值8.92、12.92亿元），新增28 年盈利预测，预计28 年归母净利为16.17 亿元，对应EPS 分别为2.71、4.96、7.44 元/股，对应25-27 年PE 分别为23、12、8 倍，参考可比公司26 年平均PE 估值，维持公司“买入”评级。

风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期。