公司业绩：

2025 年，公司实现营业收入46.4 亿元，同比增长242.7%，归母净利润3.5 亿元，同比增长424.7%，扣非后归母净利润2.9 亿元，同比增长409.3%。

其中，2025 年第四季度，公司实现营业收入9.7 亿元，同比增长230.6%，环比减少40.8%，归母净利润27 万元，上年同期为-0.2 亿元，上季度为1.4 亿元，扣非后归母净利润281 万元，上年同期为-0.2 亿元，上季度为1.3 亿元。

2026 年第一季度，公司实现营业收入0.8 亿元，同比减少81.7%，环比减少91.8%，归母净利润0.1 亿元，去年同期为0.6 亿元，扣非后归母净利润0.1 亿元，去年同期为0.3 亿元。

2025 年，公司毛利率13.9%，其中第四季度毛利率5.2%，同比减少8.5个百分点，环比减少10.1 个百分点，2026 年第一季度毛利率18.6%，同比增加3.5 个百分点，环比增加13.4 个百分点。

2025 年度公司风电塔筒、桩基和导管架收入均实现快速增长，导管架毛利率仍相对较低。

分产品看，2025 年度，公司风电塔筒实现营业收入12.64 亿元，同比增长295.18%；桩基实现营业收入26.87 亿元，同比增长214.52%；导管架实现营业收入6.14 亿元，同比增长346.82%。三项产品毛利率分别为10.94%/15.78%/3.15%，分别较上年同期增长3.04%、11.49%、减少1.64%。

在手订单充裕，静待收入释放。

截至2025 年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为31.6 亿元，其中，31.6 亿元预计将于2026 年度确认收入。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为4.8/8.7/11.9 亿元，当前市值对应PE 分别为28/16/11，维持“买入”评级。

风险提示

公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。