受益AI 发展，公司2024 年盈利能力大幅提升。公司实现总营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润5.74 亿元，同比增长43.09%;扣非净利润5.3 亿元,同比增长50.98%。其中四季度单季归母净利润1.62 亿元，同比增长32.54%。

数据中心交换机强劲增长，公司持续拓展海外业务。2024 网络设备收入为96.5 亿元，同比增长14.90%，占总收入比提升近9.8pct 至82.52%。网络设备快速增长主要得益于公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域的市场领先地位。特别是在中国以太网交换机市场、数据中心交换机市场和企业级WLAN 市场，公司均保持前三的市场占有率。海外市场方面，公司2024 海外收入同比增长52.72%，收入占比提升至15.98%，主要得益于公司在英国、西班牙、南非、沙特阿拉伯、泰国、墨西哥、巴西等12 个重点国家的市场开拓力度加大，销售渠道数量大幅增加，业务已覆盖100 多个国家和地区。

经营稳健，毛利率基本持平，费用投入有的放矢。2024 年公司毛利率38.62%，与2023 年的38.94%基本持平。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化+0.16pct/+0.6pct/-2.82pct，至15.51%/5.5/16.12%。公司有效实施降本增效，员工人数2024 年同比减少933 人，同时保持研发创新领先，公司推出全球性能领先的LPO 400G/800G 光模块，推动数据中心网络建设绿色化可持续发展；推出51.2T CPO 交换机等高性能产品，满足智算中心和数据中心的高带宽需求。

国内AI 需求景气度高，公司有望持续受益。2025 年，公司将继续聚焦企业园区/云数据中心/中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向。在数据中心方面，运营商及国内互联网厂商纷纷加大资本开支投入在AI 领域，公司目前已中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购招标项目，与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂在智算网络、通算网络领域的合作进一步加深。

公司指引2025 年一季度归母净利润9,800 万元至12,500 万元，同比增长4142.15%至5310.90%。

风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。

投资建议：维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.7/7.8/8.9 亿元，当前股价对应PE 分别为52/45/39X，维持“优于大市”评级。