事件：公司发布2025 年半年报，公司实现营业收入66.49 亿元，同比增长31.84%，归母净利润为4.52 亿元，同比增长194%，扣非归母净利润为4.32亿元，同比增长245.14%。经营活动现金净流量为-3.14 亿元，净流出同比收窄74.32%。

公司盈利能力提升，数据中心交换机营收快速增长2025 年上半年，公司毛利率为33.19%，同比下降2.79 个百分点，净利率为6.80%，同比提升3.75 个百分点，盈利能力提升。分业务来看，公司网络设备产品营收为58.41 亿元，同比增长46.58%；网络安全产品营收为2.12亿元，同比增长19.14%，其中，数据中心交换机营收为35.39 亿元，同比增长110%，主要是由于面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，相关营业收入大幅增长，但数据中心交换机毛利率为20.79%，同比下降6.85 个百分点；云桌面解决方案产品营收为1.89 亿元，同比下降16.90%。

持续创新产品方案，市场地位保持领先

在数据中心领域，公司推出的AIGC 智算场景高密度128 口400G 盒式交换机和64 口800G 盒式交换机，为大规模算力集群互联树立新范式，大幅提升万亿级参数模型训练效率；在园区网络领域，公司发布以太采光网络解决方案4.0，该方案通过1:16 高密度彩光、全链路单纤技术，使园区网络连接进一步简化；此外，公司还推出安全云办公3.0 解决方案和网安融合解决方案。依托持续的研发创新和市场拓展，公司在交换机、无线产品等多个产品领域继续保持市场前列。

加大海外市场开拓，海外营收快速增长

在国际市场，公司建立起庞大的合作伙伴体系，海外合作伙伴数量增长到2620 家。遵循生态共赢的原则，与国际合作伙伴共同开拓市场，分享资源，实现互利共赢。2025 年上半年，公司海外业务收入为11.45 亿元，同比增长48.46%，其中，亚太、欧洲市场增长显著。

盈利预测与投资建议

根据公司中报披露的网络设备营收的增速情况，我们上调了全年网络设备营收的增速假设，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.09 亿元、14.55 亿元、17.13 亿元（原预测分别为7.78 亿元、9.70 亿元、11.79 亿元）。

基于公司在交换机产品的深度布局，有望充分受益于AI 的发展，同时公司积极开拓海外市场，我们认为公司未来具备增长潜力，维持“增持”评级。

风险提示：AI 应用发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品研发失败的风险；国际贸易摩擦的风险。