核心观点

受益AI 发展，公司2025 年前三季度营收业绩实现双增。2025 年前三季度公司实现营业收入106.80 亿元，同比增长27.5%；归母净利润为6.80 亿元，同比增长65.26%；扣非净利润为6.55 亿元，同比增长76.41%。单季度来看，公司营收及利润环比有所下滑，2025Q3 实现营收40.31 亿元，同比增长20.93%，环比下滑2%；归母净利润为2.28 亿元，同比及环比分别下滑11.5%和33.8%。

盈利能力稳健，费用率有所下滑。2025 年前三季度公司毛利率为34.08%，相较于2024 年下滑4.54pp，2025Q3 实现毛利率35.56%，同比提升0.78pp，环比提升5.02pp。2025 年前三季度公司费用率下滑明显，销售费用率/管理费用率/研发费用同比分别下降3.04pp/0.6pp/1.83pp，至11%/4.42%/12.43%。

国内AI 需求景气度高，公司有望持续受益。公司聚焦企业园区/云数据中心/中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向。在数据中心方面，运营商及国内互联网厂商纷纷加大资本开支投入在AI 领域，公司目前已中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购招标项目，与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂在智算网络、通算网络领域的合作进一步加深，公司有望在AI浪潮中持续受益。

公司推出股权激励计划，展现未来发展信心。2025 年9 月30 日，公司发布2025 年限制性股票激励计划实施考核管理办法，考核范围包括董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心业务骨干。公司层面考核指标包括净资产收益率（A）、应收账款周转率（B）、净利润增长率（C），分年度设定目标值与触发值，并与对标企业75 分位值或同行业平均水平比较。参考第三个归属期（2027 年），公司对于净利润的目标是2022-2024 年净利润平均值为基数，2025-2027 年净利润平均增长率不低于46%，充分展现公司对未来的发展信心。

风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。

投资建议：考虑到AI 浪潮下公司持续受益于数据中心业务发展，上调2025-2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利率分别为10.9/14.4/18.4 亿元（前值为6.7/7.8/8.9 亿元），当前股价对应PE 分别为57/43/34X，维持“优于大市”评级。