穿越技术周期，ICT 设备行业领先。公司是行业领先的ICT 基础设施及解决方案提供商，主营业务涵盖网络设备、云桌面及网络安全服务三大板块，在网络设备及云桌面业务领域稳居市场前三。其中，数据中心交换机业务已深度切入云厂商供应链，建立起稳定的供货与合作关系，是公司业绩增长的核心引擎。2025 年前三季度，公司实现营业收入106.8 亿元人民币，同比增长27.5%；归母净利润6.8 亿元，同比增长65.3%。

数据中心以太网交换机市场空间广阔。通信网络优化成为提升算力集群效率的关键，光模块/交换机迭代速度显著加快，拉长400G/800G/1.6T 等高速率产品整体的景气周期。受云厂商资本开支高增所驱动，全球数据中心交换机市场规模25 年预计达367 亿美元，到29 年预计将达612 亿美元。技术趋势上，一方面Scale-out 长期倾向以太网方案，另一方面Scale-up开始出现更多基于以太网搭建的云厂商生态，两者将共同推动以太网交换机的新增量。

白盒趋势显著，锐捷具备先发优势。软硬解耦已成为行业共识。云厂商倾向于购买白盒交换机并自行加载操作系统，但软件技术背景的差异决定了海外ODM 直供，国内JDM 联合研发的主流商业模式。锐捷在2023 年中标了字节、阿里、腾讯下一代交换机产品的研发标，通过联合研发模式协助云厂商开发自有生态内的交换机，并于24 年起大批量出货。得益于这一关键生态卡位，公司在中国200G/400G 数据中心交换机出货量份额排名中连续14 个季度（2022-2025Q2）第一，长期领先。

LPO、CPO 等已形成技术卡位，蓄势待发。LPO 光模块采用线性直驱技术优化传输性能，在字节的组网方案中已与对应交换机配套形成规模应用；CPO 通过先进封装将光电转换单元直接与交换芯片集成，可能重构智算网络格局。针对上述新技术可能引发的产业链变化，公司已形成充分技术储备，在LPO、NPO、CPO 等方案“代际重叠”的共存状态下能够与云厂商协同共进，快速实现量产交付。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025-2027 年收入分别为151.47/181.34/214.16 亿元，归母净利润分别为9.77/14.01/18.45 亿元。公司在交换机等网络设备领域深耕多年，形成了深厚的技术壁垒和渠道壁垒。考虑到公司基于长期的技术积累及与云厂商的紧密合作关系，预计将显著受益于智算中心建设下交换机等网络设备的增量市场，基于可比公司26 年1.59 的平均PEG，计算得到公司26 年合理PE 约为59x，对应2026 年目标市值833 亿。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，产业链超预期重构。