业绩回顾

3Q26 业绩低于我们预期

锐捷网络公布2026 年三季报：1–3Q26 公司实现营收145.96 亿元，同比+36.7%；归母净利润10.81 亿元，同比+58.9%。对应3Q26 单季度，营收57.64 亿元，同比+43.0%、环比-1.2%；归母净利润3.87 亿元，同比+69.4%、环比-32.3%，业绩略低于我们预期，我们判断主要系下游订单验收和确收节奏的季节性波动、员工绩效工资计提、加大研发投入等影响。截至3Q26 末，公司存货规模90.97 亿元，较1H26 末增长62.0%，主要系公司考虑到下游需求增长与关键芯片供应偏紧，加大物料储备，以保障后续交付，但同时增加了资金占用。

发展趋势

数据中心交换机持续放量，超节点拓展柜内互联空间。根据公司公告，互联网客户数据中心交换机订单持续交付，1–3Q26 数据中心交换机收入94.7 亿元，同比增长约70%，其中400G 收入同比增长37%，800G 收入同比增长约3.8 倍。超节点方面，公司目前主要以Switch Tray 形态交付，同时已推出64 卡至128 卡完整方案及实体样品。我们认为，随着互联网客户智算网络持续扩容，公司有望凭借客户基础、高速交换及系统适配能力，持续承接采购需求，并逐步将业务边界由Scale-out 向Scale-up 柜内互联延伸。

可转债加码智算网络，股权激励强化人才保障。根据公司公告，公司拟发行不超过26 亿元可转债，其中10 亿元投向智算集群高速互联、7 亿元投向高密度算力集群交换单元及整体方案，另有4 亿元用于算网融合研发、5 亿元补流。此外，公司公告拟向685 名研发技术人员及核心骨干授予1,113 万股限制性股票，占总股本约1%。我们认为，融资与激励计划若顺利实施，有望增强公司研发及交付保障能力，为高速交换机及超节点业务拓展提供资金与人才支撑。

盈利预测与估值

考虑到交付节奏、下游客户超节点部署进展以及研发投入和股权激励费用，下调2026/27 年归母净利润11%/16%至14.47/24.97亿元。当前股价对应2027 年34.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到国产算力行业估值中枢下移，基于2027 年45 倍市盈率，下调目标价36.7%至101 元，对应31.2%的上行空间。

风险

客户采购不及预期，超节点进展不及预期，交换芯片供应紧张。