事件：易点天下发布25 年报。根据公司财报，2025 年公司实现营业收入38.3 亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58 亿元，同比下降31.80%；剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润2.52 亿元，同比增长18.98%。25Q4，公司实现收入11.13 亿元，同比增长40.32%；归母净利润亏损0.45 亿元，扣非后归母净利润亏损0.34 亿元，主要由于管理费用同比增加0.4 亿元，研发费用同比增加0.26 亿元，以及汇率变动带来的净汇兑亏损影响。

分板块来看：（1）收入端，按广告主行业，电商行业广告主收入11.43亿元，同比增长122.8%；应用、娱乐代理及其他行业广告主收入26.49亿元，同比增长30.53%；按产品拆分，整合营销服务收入19.54 亿元，同比增长49.35%；广告平台收入18.38 亿元，同比增长48.92%。（2）毛利端，按广告主行业拆分，电商行业广告主毛利率11.32%，同比减少11.87pct；应用、娱乐代理及其他行业广告主毛利率15.77%，同比减少1.72pct；按产品拆分，整合营销服务毛利率8.89%，同比减少2.33pct；广告平台业务毛利率20.31%，同比减少6.20pct。

公司在AI 营销方面取得进展：（1）AI 自动化方面，发布AI Drive 2.0数智营销解决方案，打造垂直营销领域Agentic AI 应用；让AI 从“执行指令”转向“自主决策”，实现营销闭环自动化。（2）程序化方面，zMaticoo 完成 DeepSeek-R1 大模型私有化部署，在亚太地区SSP市场份额中稳居前列，接入全球 50+主流广告平台SDK。

盈利预测与投资建议。公司收入维持快速增长，程序化广告业务有望带来新的增长极，AI 广告产品有望为素材制作及投放效率带来正向赋能。我们预计公司26-27 年营收50.15/64.04 亿元，归母净利润2.52/3.34 亿元。采用分部估值法，参考可比公司，给予26 年整合营销业务1X PS，广告平台收入8X PS，对应合理总价值230.3 亿元，对应合理价值48.8 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。广告主信心不足；出海广告投放增长、新业务不及预期。