公司概况：双主业重回高增长轨道，抢先迈向AI 营销新阶段。公司以Google 等头部媒体广告代理及基于中长尾流量的第三方程序化广告为主业，并将服务延伸至创意、数据分析、云服务、支付、建站和监测等出海增长环节，截至2025 年已触达230 多个国家和地区，累计服务超过1 万家企业。2025 年，公司整合营销服务、广告平台业务收入分别为19.5/18.4 亿元，均同比增长约49%，带动营业收入同比增长50.4%至38.3 亿元，剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润同增19.0%。2026Q1-3，公司业务规模保持增长，收入结构向平台化、高价值客户和多元行业延伸，剔除汇兑损益和股份支付的扣非归母净利润实现27.7%的同比增长。

行业分析：IAA 稳健扩容，渠道出清与AI 消费重塑产业竞争。全球IAA 市场由2017年的768.9 亿美元增至2024 年的3527.4 亿美元，预计2028 年达到4982.0 亿美元；海外主要大媒体广告收入2025 年合计4136.7 亿美元，同比增长17.7%，流量和预算继续向头部平台集中。与此同时，Google、Meta 在中国大陆的核心代理数量明显收缩，行业由资质、返点竞争转向多平台运营、创意生产、数据归因和风控能力竞争；2025 年海外7 家主要独立程序化广告平台收入合计约97.9 亿美元，同比增长46.7%，开放网络仍具较大扩张空间。AI 进一步推动消费入口由搜索、信息流向智能交互界面迁移，Agentic Commerce 正在重构商品发现、决策与交易链路；中国品牌出海也从流量获客走向品牌建设、本地化经营与跨渠道协同，为具备全链路能力的头部服务商打开增量。

经营分析：AI 消费先行者，传统头部+中长尾流量覆盖上实现量价齐升。媒体端，公司以Cyberklick 承接Google、Meta、TikTok 等头部媒体预算，以Yeahmobi 和zMaticoo连接中长尾应用流量，并形成DSP-ADX-SSP 全链路能力；2025 年整合营销服务和广告平台业务同步快速增长，广告平台业务毛利率为20.3%，高于整合营销服务的8.9%。客户端，2025 年直接/代理客户分别为950/512 家，单客收入分别同比增长38.2%/46.6%至282/217 万元，头部预算与长尾扩张相互补充。AI 端，公司以GEO与ChatGPT Ads 卡位Agentic Commerce 入口，并通过AI Drive 2.0 统筹FunsData、KreadoAI、CyberGrow、AdsGo.ai 等产品，形成洞察-创意-投放-归因闭环；推出TokenLX，积极拓展企业级算力优化能力；近百个Agent 已进入真实工作流，长期投放数据与AI 原生组织有望提升模型迭代效率、服务半径和经营杠杆。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到头部媒体格局出清和公司程序化广告加速增长，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为49.9/61.8/74.1 亿元， 同比增长30.3%/23.8%/19.9% ； 预计归母净利润分别为1.7/2.3/3.1 亿元， 同比增长9.0%/32.8%/36.7%，对应PE 为100.5/75.7/55.4 倍。我们选取蓝色光标、汇量科技、AppLovin、Unity 为可比公司，其2026 年动态PE 均值为71.1 倍（因Unity 2026E　　PE 为负值，计算均值时予以剔除）。考虑公司积极布局AI 营销，且在传统头部与中长尾流量覆盖上实现量价齐升，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济、国际贸易环境及广告主预算波动的风险；头部媒体代理资质、平台政策及流量成本变化的风险；程序化广告业务拓展及流量资源接入不及预期的风险；AI 营销技术迭代及商业化不及预期的风险；海外隐私监管及数据合规风险；第三方数据失真或更新不及时的风险。