游戏：业绩表现稳健，基本面持续向好，长线运营与新品周期推动景气延续。2026Q3 国内游戏市场实际销售收入同比增长5.11%至925.22 亿元，其中移动游戏收入同比增长5.33%，自研游戏海外收入同比增长15.58%至57.72 亿美元。2026 年前三季度，A 股游戏板块营业收入同比增长17.44%至1012.25 亿元，归母净利润同比增长17.67%至165.22 亿元。26Q3 板块营业收入同比增长14.14%至351.58 亿元，归母净利润同比减少46.35%至31.54 亿元。单季度毛利率同比增长1.89pct 至70.96%，归母净利率同比减少10.12pct 至8.97%。我们认为，头部大单品长线运营及海外新品放量继续支撑收入和毛利，部分新品买量费用前置，叠加投资收益回落，拖累Q3 利润。展望Q4，随着部分递延收入确认及新品投放逐步转化为收入，重点公司利润有望修复。目前龙头公司2026 年PE约为8-12 倍，处于2019-2025 年历史中枢偏下位置，具备估值性价比。

广告营销：业绩表现来看，广告营销板块前三季度收入平稳增长，利润率同比承压。2026 年前三季度广告营销板块合计营收1434.06 亿元，同比增长6.8%；26Q3 单季合计实现营收492.96 亿元，同比增长3.7%；扣非口径看，26 前三季度板块整体扣非归母净利38.19 亿元，同比下降15.9%。

26Q4，关注双11 等消费旺季、AI 办公等广告主投放预算的释放及电商、短剧等国内厂商加速出海的浪潮下带来的营销增量。

影视院线：Q3 电影大盘同比基本持平，净利润端环比回正。电影院线方面建议关注春节档定档预期，关注在手或参投头部片的中国电影、儒意电影、横店影视、大麦娱乐、猫眼娱乐等。此外建议关注AI 叙事对于影视制作端、版权方股价的影响，内容侧建议关注华策影视、德才股份、中文在线等，平台侧关注芒果超媒等。

出版：26Q3 教辅政策影响同比相对企稳，教育出版公司营收总额基本持平，净利润下滑幅度有一定收敛；建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、凤凰传媒等，以及Q3 业绩改善的南方传媒。此外建议关注AI 版权、央国企收并购等题材催化。

投资建议：我们认为Q4 应当沿着叙事修复的低估值与高景气度两个方向寻找机会。建议关注游戏板块当中利润持续释放但回到估值低位的公司，A 股如世纪华通、恺英网络、巨人网络、吉比特等公司。

H 股如平台型的心动公司、网易、腾讯等。广告营销格局稳固，关注高分红率的分众传媒。高景气度方向建议首要关注AI 影视，看好AI 短剧消费侧高景气度持续+后续中长剧和电影迎来类似的AI 生产链路与商业化变革，建议关注华策影视、德才股份、中国电影等。

风险提示。板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险、AI 技术发展不及预期。