本报告导读：

公司是技术研发实力雄厚的中国科学院体系环保产业平台。开拓供热、持续并购，成长动力充足，公司未来业绩增长有望超预期。

投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预测公司 2024-2026 年净利润分别为3.21、4.03、4.92 亿元，对应EPS 分别为0.22、0.27、0.33元，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价7.12 元。

中科环保：中科院控股的垃圾焚烧龙头公司。1）中科环保是是中国科学院以科技创新为引领的环保产业平台，其垃圾焚烧技术始于1995 年中国科学院工程热物理所开发的循环流化床生活垃圾焚烧炉技术，后消化吸收丹麦伟伦顺推列动式炉排技术，且不断改进。

2）截至2023 年底，公司生活垃圾焚烧发电项目在手订单总规模15,950 吨/日，已投产规模10,500 吨/日。

垃圾焚烧行业成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购及出海。1）截至2023 年底，我国城市和县城垃圾焚烧产能分别为86.2、21.5 万吨/日，行业进入成熟期，新增需求有限。2）存量项目聚焦运营提效：协同供热、焚烧与其他废物协同处置成为行业普遍现象，其中垃圾焚烧协同AIDC 的可能性引发市场关注。伴随AI+智慧焚烧的应用，运营效率仍在提升。3）行业进入整合阶段，龙头扩张空间仍较大，预计行业集中度还将提升。4）一带一路国家成为我国垃圾焚烧公司出海首选，龙头积极拓展海外业务成为新趋势。

开拓供热&持续并购，成长动力充足；重视股东回报，承诺高比例分红。1）公司成长战略清晰。短期来看，垃圾焚烧协同供热为主要业绩增长点，2023 年公司全年供热 111.54 万吨，同比增长 24%，2024H1 供热78.34 万吨，同比增长60%，截至2024H1 签署供热意向协议 11 个，全部落地后，预计将在现有基础上新增年供热量超过 75 万吨；中期来看，持续并购驱动规模增长，公司锁定具有供热潜能的高质量并购标的，继续扩大自身规模；长期来看，依托于中科院平台的科技创新拓展第二增长曲线打开成长空间。2）股东回报方面：随着资本开支逐步减少，经营活动现金流增加，公司自由现金流逐步改善。公司承诺2024-2028 年度现金分红率不低于60%。

高比例分红的承诺，彰显对于股东回报的重视。

风险提示：项目进度或业务拓展低于预期、回款低于预期等。