事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入16.63 亿元，同比增长18%，归母净利润3.21 亿元，同比增长19%。

核心观点：

营收、净利润稳定增长，绿色热能业务持续放量。2024 年，公司实现营业收入16.63 亿元，同比增长18%；实现归母净利润3.21 亿元，同比增长19%；实现扣非后归母净利润3.16 亿元，同比增长23%。业绩增长主要得益于垃圾处理量与供热量双双大幅提升，同时并购项目产能快速释放、运营效率持续优化，带动收入端稳步上行。报告期内，公司处理生活垃圾394.06 万吨，同比增长15.97%；上网电量10.07 亿度，同比增长12.56%；供热量达到175.45 万吨，同比增长57.31%，绿色能源供给能力显著增强，为业绩稳健增长奠定坚实基础。

布局垃圾焚烧热电联产，拓展多元化绿色能源体系。公司积极拓展并完善绿热、绿电、绿色天然气等多元化的绿色新能源供给体系，绿色热能业务方面，公司超过60%的运营项目已实现工业供热，晋城、防城港项目开拓移动供热，石家庄项目实现工业为主、民用为辅的混合供热模式，区域协同优势加速释放，2024 年，公司供热175.45 万吨，同比增长57.31%，年热电比自137%提高至192%，增幅55 个百分点。绿色电能方面，公司运营电厂已通过国家可再生能源信息管理平台核准，实现绿证自动核发，并完成首单绿证交易。高附加价值产业链方面，公司绵阳项目作为全国首批“低碳（零碳）环境产业园”，完成国内首单绿色生物天然气“气证合一”线上交易，2024 年，公司提纯沼气714.68 万立方米、制备生物天然气408.94 万立方米。

并购发展成长动力充足，股东科研实力强劲。公司于2023 年底成功收购石家庄项目，2024 年单体项目净利润增长5000 万元，合并报表净利润贡献约10%。2024 年公司新签订晋州项目以及枣阳项目股权转让协议，特许经营项目合同规模达17450 吨/日，其中晋州项目总规模1000 吨/日，一期规模600 吨/日，年输出绿色热能最大可达26 万吨，枣阳项目坐落于枣阳市化工园区，项目总规模500 吨/日，年输出绿色热能最大可达23 万吨。公司系中国科学院控股体系内以科技创新为引领的环保双碳产业平台，充分利用科研院所与高校丰富的科技资源，实现产研协同发展及广泛资源的有效整合，公司还与华为全面合作，共同探索“AI+环保”智慧化垃圾焚烧发电厂创新模式，公司研发实力深厚，有望进一步增强核心竞争力。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为20.37/22.64/25.29 亿元，同比增长22.53%/11.10%/11.74%，归母净利润分别为3.86/4.46/5.12 亿元，同比增长20.51%/15.34%/14.94%，根据2025 年4 月8 日收盘价，对应PE 分别为20.26/17.57/15.28 倍，EPS 分别为0.26/0.30/0.35 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险。