事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入12.72 亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.98 亿元，同比增长13.21%。

核心观点：

净利润实现双位数增长，主营业务保持稳定。2025 年前三季度，公司实现营业收入12.72 亿元，实现归母净利润2.98 亿元，实现扣非后归母净利润2.95 亿元，同比增长13.91%；2025 年三季度单季，公司实现营业收入4.24 亿元，同比增长9.39%，归母净利润1.02 亿元，同比增长2.35%，扣非后归母净利润1.01 亿元，同比增长3.66%。业绩增长主要得益于垃圾处理量与供热量的稳步提升，以及新投产和并购项目产能的有序释放。2025年上半年，公司处理生活垃圾213.63 万吨，同比增长10.07%；供热量达到87.75 万吨，同比增长12.01%，为业绩增长提供动能。

垃圾焚烧供热优势明显，布局多元化绿色能源。公司持续巩固在绿色热能领域的领先优势，公司正积极打造河北、四川、广西、浙江四大核心供热片区。其中，河北在石家庄项目基础上，新增晋州项目，为公司供热产能快速提升区域；四川片区目前正加速推进三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，建成后可成为公司新的利润增长引擎；新收购的广西贵港、平南项目均位于工业园区，具备快速拓展供热业务的潜力。此外，公司在绿色生物天然气领域取得突破，上半年与商业航天企业星际荣耀签署战略合作协议，提供甲烷、绿电、绿热等绿色能源。

并购整合有序推进，持续加强技术研发。公司以公开摘牌方式收购北控水务（广西）集团有限公司持有的贵港项目（1500 吨/天）100%股权及平南项目（1200 吨/天，其中一期600 吨/天）100%股权，转让价格分别为3.03 亿元和5175 万元。公司自主研发的烟气低温余热利用技术已在晋城项目成功实施，该项目垃圾日处理规模800 吨，每年可以增加供电量约500 万度，有望在公司其他运营项目上陆续推广，进一步增强核心竞争力。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为19.11/21.73/24.42 亿元，同比增长14.93%/13.69%/12.37%，归母净利润分别为4.04/4.83/5.47 亿元，同比增长25.87%/19.71%/13.12%，根据2025 年10 月24 日收盘价，对应PE 分别为19.98/16.69/14.76 倍，EPS分别为0.27/0.33/0.37 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；安全生产风险。