事件：中科环保发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入12.72 亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增长13.21%；扣非后归母净利润2.95 亿元，同比增长13.91%。其中，2025 年第三季度单季实现营业收入4.24 亿元，同比增长9.39%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长2.35%。

点评：

业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年前三季度，公司利润增速显著快于收入增速，主要得益于在运项目业务量提升及有效的成本管控，前三季度营业成本增速仅为1.28%，低于营收增速。前三季度公司毛利率44.06%，同比增长2.6 个pct，销售净利率25.89%，同比提升1.3 个pct。公司经营性现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流净额达5.11 亿元，同比增长9.09%，收现比达93.1%，回款情况良好。

外延并购持续落地，广西区域布局深化。公司持续推进外延并购战略，于8 月29 日正式签署协议，以公开摘牌方式收购广西贵港项目（1500吨/日）和平南项目（一期600 吨/日）100%股权。此次收购将进一步扩大公司在华南地区的业务版图，并与现有项目形成协同效应。新收购项目均位于工业园区，具备良好的供热改造潜力，有望通过精细化管理进一步提升盈利水平。

高分红承诺彰显回报股东信心。2024 年10 月，公司发布《未来五年(2024 年-2028 年)股东分红回报规划》，承诺2024 年-2028 年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。9 月29 日公告了上市后首次中期分红预案，拟每10 股派发现金0.60 元（含税），合计派发8831.28 万元，占半年报归母净利润的45%，体现出积极兑现分红承诺。

盈利预测：伴随公司在手产能的陆续投运，供热业务规模继续扩大，以及外延并购持续推进，中科环保内生&外延增长动力较为强劲。我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为18.57/21.47/23.87 亿元，归母净利润3.97/4.78/5.41 亿元，按2025 年10 月27 日收盘价计算，对应PE为 20.36x/16.9x/14.93x。

风险因素：供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。