事件描述

公司披露2023 年3 季报，1-3 季度实现营业收入17.42 亿元，同比下滑42.75%，归母净利润7414 万元，同比下滑90.4%，扣非归母净亏损6755 万元，同比下滑110.66%，其中单3 季度实现营业收入5.0 亿元，同比下滑47.77%，归母净利润2073 万元，同比下滑89.31%，扣非归母净亏损1819 万元，同比下滑112.68%。

事件评论

镶嵌需求偏弱背景下，公司主动调整低势能门店，收入阶段回落+部分费用相对刚性使得业绩端有所承压。公司Q1-Q3 单季度营业收入分别下滑42.3%、37.9%、47.8%，Q3 营收降幅环比扩大，主因一方面珠宝行业结构性分化，另一方面Q1-2 国内结婚对数分别为215、178 万对，相较2021 年同期的两年复合增速分别为0.4%、-6.4%，婚庆场景回补有限，综合使得钻石镶嵌饰品消费需求不足。单三季度毛利率68.16%，同比下降2.82pct，降幅环比扩大1.42 个百分点，或主因销售端承压下终端产品结构有所调整。费用端来看，Q3 销售费用率为54.8%，Q1-3 分别同比提升21.2、27.0、11.9 个百分点，Q3 管理费用率为7.0%，Q1-3 分别同比提升3.1、1.8、2.2 个百分点，或主因前三季度公司聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，积极进行渠道调整：Q1-Q3 分别新开门店8、7、4 家，分别关店9、18、86 家，前三季度合计净关店94 家后，现有门店数量为594 家，均为自营；Q3 关店环比加速的同时，部分销售、管理费用相对刚性，因而费用率被动提升。门店优化调整阶段，公司基于应收账款、一年内到期的非流动资产等金融资产的预期信用损失，前三季度共计提资产减值准备7657 万元，其中信用减值损失约810 万元、存货/长期待摊费用/使用权资产的减值损失约6847 万元。盈利端，Q3 归母净利润录得2073 万元，去年同期为1.94 亿元，剔除银行理财等投资收益后，Q3 扣非归母净亏损1819 万元，去年同期为1.43 亿元。

公司坚持偏高端的品牌定位，以求婚钻戒作为主力品类延伸拓展消费场景，独特的品牌形象得以进一步巩固。公司旗下强势品牌DR 以求婚钻戒为服务用户一生真爱的入口，聚焦求婚、结婚、纪念日三大业务场景，布局求婚钻戒、结婚对戒和纪念日礼物等核心品类，打造“用一生爱一人”的独特品牌形象。截至报告期末，公司共计374 家直营店分布于一二线城市，数量占比约63.18%，不断提升在中高线级城市的品牌影响力。婚庆需求和镶嵌品类波动的背景下，公司依然坚持品牌的独特定位，坚持中高线渠道布局，产品内涵和服务质量不断深化巩固，以此构建的品牌价值，构成了长期品牌核心竞争力。

投资建议：公司精准抓住钻石饰品作为情感载体的属性，将爱情的忠贞跟自身品牌产品进行深度绑定，随着低势能门店逐步优化，直营店体系盈利能力有望得到改善。中长期来看，结婚对数降幅或将趋缓，镶嵌需求存在回暖增长的可能，公司凭借全直营、高标准化、高效的营运能力，有望占据稳固的市场地位。我们预计2023-2025 年公司归母净利润0.77、1.84、2.31 亿元，对应PE 为165.25X、68.97X 和54.82X，维持“买入”评级。

风险提示

1、居民消费支出意愿较弱对于钻石等品类的需求偏低；2、中国结婚对数进一步大幅回落。