投资亮点

首次覆盖迪阿股份（301177）给予中性评级，目标价29.05 元，对应37 倍2024 年P/E。理由如下：

婚钻行业：需求短期承压，长期行业渗透率和均价有成长空间。受消费力、天然钻石原材料价格下跌及其他品类替代效应的影响，2022 年至今天然钻饰需求疲弱；我们预计长期渗透率和均价有成长空间，未来5 年婚钻行业规模中单位数复合增长，行业或将延续品牌化、集中化趋势。

迪阿股份核心竞争力：长于品牌塑造，重视品牌投入。不同于传统珠宝品牌侧重通过开店扩大市场份额，迪阿采用“线上引流+线下转化”的独特商业模式：先在社交媒体、短视频平台投放优质品牌宣传资源，塑造“一生只送一人”的品牌认知，广泛触达目标消费者并引流至门店，再凭借高端门店形象、优质产品和仪式感服务实现销售转化。全自营的渠道模式、专业的品牌传播团队、丰富的品牌推广资源投放和独特的线下体验助力公司逐步积累起庞大的活跃粉丝群体。

未来成长驱动来自线上品牌推广触达人数和线下转化率。展望未来，我们认为公司线上营销触达人数进一步增加，以及线下转化率的提升将是驱动公司未来成长的关键因素。1）根据我们测算，公司长期门店数量有望突破800 家；2）单店方面，天然钻石需求下降短期影响门店收入和利润表现，但考虑到公司相对稀缺的品牌定位和较高的品牌声量，以及与多家地产项目已建立战略合作关系，我们认为公司具备获取优质点位的能力，随行业需求恢复及公司持续投放带来的线上转化率提升，未来单店店效有望实现改善。

我们与市场的最大不同？市场关注珠宝公司的开店速度，但我们认为行业需求疲弱时新开店爬坡期拉长、且可能呈现负经营杠杆，我们对公司短期拓店持谨慎态度。

潜在催化剂：钻饰消费回暖，婚庆需求回补，扩品类效果好于预期。

盈利预测与估值

我们预计公司23/24 年EPS 分别为0.27 元/0.79 元（同比分别-85%/+191%），CAGR 为-34%。当前股价对应36 倍2024 年P/E。考虑当前天然钻石需求较为疲弱，公司主业高度集中于天然钻石的婚嫁场景，受行业需求下滑的负面影响较大，未来规模扩张、扩品类效果有待进一步观察，首次覆盖给予“中性”评级，基于37 倍2024 年PE 给出目标价29.05 元，有2%的上行空间。

风险

天然钻饰行业景气度下降，婚庆需求下降，品牌影响力下滑，终端零售环境不及预期，不实负面新闻影响品牌形象，委外生产风险。