2023 年业绩符合市场预期，1Q24 业绩符合我们预期公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入同降41%至22 亿元，归母净利润同降91%至0.7 亿元，扣非后归母净利润同降120%至-1.2 亿元，符合市场预期。1Q24 公司收入同降40%至4.3 亿元，归母净利润同降71%至0.3 亿元，符合我们预期。公司拟每10 股派发现金股利5 元（含税），对应2023 年分红率290%。

天然钻石需求疲弱及渠道调整导致公司收入承压。由于天然钻石需求持续走弱，且公司主动进行渠道调整优化致使终端大幅闭店，4Q23 公司净关店66 家至528 家，带动季内收入同降31%至4.4 亿元。2023 年公司净关店160 家，全年收入同比下滑41%至22 亿元。

经营负杠杆导致费率大幅提升，但投资收益增厚利润。4Q23 公司毛利率同比提升3ppt 至68.3%。经营负杠杆下季内销售及管理费用率同比大幅提升8.2ppt。闭店增加带来较多使用权资产减值损失，4Q23 资产减值损失同比提高至0.4 亿元（vs.4Q22 0.2 亿元），但季内公司理财产品取得的投资收益及公允价值变动损益合计0.6 亿元增厚利润（vs.4Q22 -0.3 亿元），带动营业利润率同比扭亏至2.1%。

1Q24 延续下滑趋势。1Q24 公司收入同降40%至4.3 亿元，其中线下直营/线下联营/线上直营业务分别同降40%/38%/34%。季内公司净关店37 家至491 家。1Q24 毛利率同降4.0ppt 至65.8%，主要因：1）金价上涨的同时价格未同步上调，致结婚对戒毛利率下滑；2）季内低毛利率的黄金产品收入增加。经营负杠杆延续导致1Q24 销售及管理费用率同增8.2ppt，带动营业利润率同降9.0ppt 至8.1%。季内归母净利润同降71%至0.3 亿元。

发展趋势

管理层指引2024 年将继续进行渠道调整优化，预计2024 年底门店保有量约400 家；同时公司持续打磨婚嫁黄金系列，有望在终端门店逐步推广。

盈利预测与估值

由于公司持续的门店调整和经营负杠杆，下调2024 年EPS 预测60%至0.31 元，并引入2025 年EPS 预测0.44 元。考虑到公司2024 年仍处于调整期，盈利波动较大，估值切换至2025 年，当前股价对应56 倍2025 年P/E，维持中性评级。下调目标价24%至21.97 元，对应50 倍2025 年P/E，较当前股价有10%的下行空间。

风险

天然钻饰行业景气度下降，市场竞争激烈，门店调整不及预期。