事件：公司披露23 年报及24 一季报。23 全年收入21.8 亿元/-41%，归母净利0.7 亿/-91%。24Q1 收入4.3 亿元/-40%，归母净利润0.3 亿/-71%，钻石镶嵌饰品仍处于阶段性调整周期。

行业下行周期收入承压，但客单价保持稳定：公司23 年收入21.8 亿元/-41%。分渠道看，线下自营17.7 亿/-41%、联营1.8 亿/-35.6%、线上自营收入2.3 亿/-43%，行业下行全渠道呈现下滑。分产品看，求婚钻戒收入17.0 亿/-41%、结婚对戒收入4.5 亿/-37%。分量价看，公司订单数量同比下滑38%，客单价基本保持平稳。

23 年毛利率基本稳健，费用率拖累盈利能力下滑明显。

毛利率：23 年公司毛利率为68.9%/-1.4pct，其中求婚钻戒、结婚对戒毛利率分别为70.2%/-1.6pct、64.8%/-0.1pct。行业下行期，但稳定的客单价为毛利率提供支撑。24Q1 毛利率为65.8%，同比-4.0pct，毛利率下滑主因金价上行拖累结婚对戒产品毛利率，叠加黄金产品占比提升所致。

费用率：23 年销售、管理、研发、财务费用率为55.0%、7.0%、1.0%、0.8%，同比+16.4pct、+2.5pct、+0.5pct、+0.2pct，主因收入下滑但工资薪金、折旧摊销等费用较刚性。

净利率： 23 年公司净利润0.7 亿/-91% ， 对应归母净利率3.5%/-16.4pct。24Q1 净利率为6.9%，环比改善。

积极调整优化渠道，逐步发力黄金婚嫁产品：23 年公司优化和关闭门店184 家，截至23 年末公司门店528 家/净减少160 家。未来公司将继续调整整体渠道布局，强化用户对品牌的感知及体验。同时公司设立黄金专项小组，专注于研发与推出婚嫁金主题的五金一钻套系，以巩固品牌在婚嫁市场的核心竞争力。

盈利预测与估值：23 年钻石代表的可选消费受到冲击，但公司作为求婚钻戒的龙头品牌，品牌力仍然行业领先。我们认为在行业下行周期，公司积极应对主动调整，持续优化渠道，磨练品牌内功，在坚守品牌核心理念的同时发力婚嫁黄金产品。积极关注后续钻石行业变化趋势，以及公司黄金婚嫁产品表现。我们预计公司2024-2025 年归母净利2.5、4.1 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：消费持续疲软的风险，行业持续下行的风险，黄金婚嫁产品表现弱于预期