事件：7/11 公司发布上市后首份限制性股权激励计划。覆盖核心管理及骨干27 人，授出数量90.19 万股，约占总股本的0.2255%，其中预留授予约17.92 万股。股票授予价格为15.12 元/股（前20 个交易日均价30.23 元/股的50%）。预计激励计划权益费用总额1061 万元，25-29 年分别摊销227、438、235、121、40 万元。股票来源为公司向激励对象定向发行的股份。

业绩考核同时考核收入与利润层面，彰显发展信心。公司层面业绩考核包括24 年收入14.8 亿元为基数的收入增速，同时考核当年扣非净利润绝对值（24 年公司扣非净利-1.26 亿元）。目标25-28 年目标收入较24 年分别增长10%、20%、33%、46%以上，同时25-28 年扣非净利润目标为0.36、1、1.5、2 亿元以上。本次股权激励费用总额1000 万元+，激励力度充分；且稳健的收入增长预期与利润绝对值目标彰显公司发展信心。

行业逐步复苏下发布股权激励，我们认为业绩兑现可能性大。

天然钻石价格逐步企稳。根据IDEX 指数，今年以来天然钻石价格降幅已有所收窄。从国内行业趋势看，公司25Q1 收入同比-4.4%已现企稳趋势，其中店均角度看，预计去年Q4 一二线城市店均双位数增长，今年Q1 全线城市店均增长双位数以上。

从兑现路径看，我们认为在行业出现复苏趋势下，公司前期渠道调整已接近尾声，后续渠道端不会对业绩有负向拖累；同时增长主要通过同店增长驱动。在同店向上、渠道平稳、毛利率企稳及经营正杠杆下利润率有限逐步企稳回升。中期黄金镶嵌品类与第二曲线品牌有望贡献期权。黄金镶嵌品类当下虽仍在小范围试点打磨产品，但后续若大规模布局后有望显著贡献收入。

同时25Q1 末公司现金及等价物62 亿元，后续公司有望打造第二增长曲线品牌，期待新品牌带来的增量贡献。

盈利预测与投资建议：钻石镶嵌行业近年来持续承压拖累公司财务表现，但公司在行业逆境中持续坚守“一生只送一人”真爱价值观的品牌定位，在品牌、产品、零售、组织等方面多维度变革。我们预计公司25、26 年净利润为1.6、2.2 亿元，截至7/13 市值约112 亿元但其中现金及等价物约62 亿元，在基本面逐步企稳公司困境反转，叠加股权激励发布彰显管理层信心下，维持“推荐”评级，建议重点关注。

风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险