1H25 业绩高于我们预期

公司公布1H25 业绩：收入7.9 亿元，同比增长1%；归母净利润0.8 亿元，同比增长132%；扣非后归母净利润230 万元，去年同期-0.4 亿元。其中2Q25 收入3.8 亿元，同比增长7%；归母净利润0.6 亿元，去年同期盈利335 万元；扣非后归母净利润-375 万元，去年同期-0.4 亿元。1H25 业绩高于我们预期，主要因良好的费用控制及公允价值变动收益增加。

2Q25 收入企稳回升，线下渠道优化效果显现、线上业务高增。公司持续推进渠道优化和精细化运营，2Q25 收入同比增长7%，实现同比转正。分渠道看：线下直营、联营收入分别同比持平/+15%至2.7/0.3 亿元，2Q25 直营、联营分别净关15 家、净开1 家门店至308/30 家；线上业务收入同比增长45%至0.7 亿元，主要得益于海外业务拓展及新渠道扩展。

产品结构优化提升毛利率，费用显著下降。2Q25 毛利率同比提升1.0ppt至67.0%，主要因产品结构优化。得益于渠道持续优化和经营杠杆，2Q25销售和管理费用率合计同比-10.4ppt 至58.2%。虽然期内汇兑亏损增加拖累财务费用，2Q25 公允价值变动收益及投资收益合计0.7 亿元（vs. 2Q240.5 亿元），归母净利润同比大幅增至0.6 亿元（2Q24 335 万元）。2Q25 经营活动现金流同比转负至-1.8 亿元，主要因黄金租赁到期归还和原材料备货。6 月末存货同比增长13.3%至5.5 亿元。

发布股权激励计划，业绩目标彰显信心。公司公布2025 年限制性股票激励计划，拟向董事、管理人员、核心技术（业务）人员授予股票权益，首次授予激励对象26 人，约占公告时公司股本总额的0.18%，授予价格为15.12元/股，并对2025-2028 年的业绩设立考核目标，如2025/26 年首次授予的限制性股票的公司层面考核目标为“以2024 年营收为基数，2025/26 年营收增长率大于10%/20%且扣非净利润大于3,600 万元/10,000 万元”，彰显了管理层对未来发展的信心。

发展趋势

我们预计公司将稳步推进“多品牌、全渠道、全球化”战略，持续优化门店模型和运营效率，管理层预计下半年有望在美国实现1-2 个门店的突破。

盈利预测与估值

考虑到公司渠道优化和零售表现持续好转，上调2025/26 年EPS 预测19%/15%至0.27/0.32 元，当前股价对应9/9 倍2025/26 年P/S。考虑到天然钻饰行业的不确定性，维持中性评级。考虑行业估值提升，上调目标价41%至40.78 元，对应11/10 倍2025/26 年P/S，有16%的上行空间。

风险

天然钻石行业景气度下降，市场竞争激烈，门店调整不及预期，金价波动。