事项：

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现收入11.56 亿元，同比+4.03%；归母净利润1.03 亿元，同比+407.97%；扣非归母利润512 万元，同比+106.53%，实现扭亏为盈。单2025Q3 实现收入3.70 亿元，同比+11.17%；归母净利润0.27 亿元，同比+310.14%，实现扭亏为盈；扣非归母利润282 万元，同比实现扭亏为盈。

评论：

渠道优化成果持续显现，门店经营质量显著提升。分业务模式看，2025 年前三季度线上自营业务实现营收2.26 亿元，同比大幅增长45.79%，营收占比从13.96%提升至19.56%；线下直营实现营收8.21 亿元，同比下降4.97%。公司持续根据市场动态优化渠道布局，2025 年前三季度新开门店16 家，关闭门店48 家，净减少门店32 家。截至报告期末，在营门店数量为341 家。尽管门店数量减少，但门店精细化运营成效逐渐释放，单店效能大幅提升。2025 年前三季度，公司单店收入达264.56 万元，同比增长30.77%。门店优化亦带来成本的显著下降，报告期内租金、装修及人力成本合计同比减少9,167.02 万元，共同推动公司净利润大幅增长。

毛利率稳中有升，费用优化驱动利润大幅增长。2025 年前三季度公司综合毛利率为66.40%，同比基本持平。得益于产品销售结构优化，核心业务毛利率同比提升，其中线上自营、线下直营毛利率分别提升3.26pp、2.58pp。同时，公司持续提升运营效率，前三季度销售费用率为48.18%，同比下降7.8pp，有效驱动了利润端的强劲增长。

产品创新聚焦婚庆场景，拓展黄金品类。公司聚焦求婚和婚庆两大核心场景，求婚场景以钻戒为核心载体，延续品牌标志性的情感表达方式；婚庆场景则深耕传统“三金”品类，满足消费者在重要人生时刻的刚性需求。公司在2025年三季度推出两大创新黄金新品：“一生一世”系列黄金对戒，采用获得国家专利的钢琴大师戒臂设计，通过人体工学优化实现卓越佩戴舒适度，打造真正可定制且适合终身佩戴的黄金信物；全球首发的“DR 千金冠”婚嫁五金，以其创新的可转换式结构设计，完美融合东西方美学，支持多场景佩戴与专属定制，每件作品均配有唯一编码收藏证书，重新定义了现代婚嫁黄金的标准。通过品类扩充，为长期发展注入新动能。

投资建议：公司是钻戒市场领先品牌，多年发展积聚了差异化品牌认知和高品牌势能。钻石行业周期性调整下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率，扩充钻戒场景和黄金品类打开成长空间。参考公司前三季度业绩，我们预计公司25-27 年归母净利润为1.50/1.96/2.49 亿元（前值为1.26/1.74/2.24 亿元），对应同比增长182.7%/30.8%/27.0%。考虑公司渠道调整后的业绩改善预期和品类增量，同时账上有较多现金类资产，给予公司26 年2.5X PB，目标价39.48元，维持“推荐”评级。

风险提示：钻戒行业需求持续低迷；新品表现不及预期；行业竞争加剧。