事项：

公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营业收入13.5 亿元，同比增长27.0%；归母净利润为2.2 亿元，同比下降14.8%；扣非净利润为1.6 亿元，同比下降29.2%。2025Q1 实现营业收入1.6 亿元，同比增长14.8%；归母净利润为0.1 亿元，同比减少46.8%；扣非净利润为-365.6 万元，同比由盈转亏。

评论：增长与盈利的背离

公司加快江苏省外市场开拓，利润增长放缓。1）公司积极布局发力江苏省外业务，目前已成功在上海、北京、广东、福建等经济发达地区设立分子公司，本地化运营团队。2024 年公司在江苏省外实现收入8 亿元，同比增长58.3%，省外收入占比达60.0%，占比同比提升11.9pct。2）2024 年公司归母净利率为16.2%，同比下降7.9%，主要影响因素包括：①公司毛利率为30.5%，同比减少8.6pct，主要由于省外业务毛利率较省内市场偏低。②公司加强新市场开拓资源投入，销售费率用为4.5%，同比增长0.7pct。

公司牢牢把握电力信息化行业发展机遇，在手订单饱满。1）电力行业发展呈现积极态势。根据国家能源局数据显示，2024 年电网工程投资完成 6083 亿元，同比增加 15.3%；据人民网预测，2025 年国家电网全年电网投资有望首次超过 6500 亿元，南方电网公司固定资产投资安排 1750 亿元，再创历史新高。2）智能电网投资占比有望持续提升。国家电网将重点推进特高压工程和电网数字化升级。从网内投资角度来看，国家电网的总投资额持续增长，其中智能电网投资占比从初期的 6.2%增至第三阶段的 12.5%。3）配电网建设改造促进电力信息化发展。南方电网“十四五”规划投资3200 亿元用于建设配电网，国家电网配电网投资比例约占 60%，两网配电网投资总计达 1.5 万亿元。

4）截至2024 年底，公司在手订单规模达15.68 亿元，为后续发展奠定基础。

公司积极研发创新产品，满足电力行业多元需求。2024 年公司研发费用率为5.2 %，同比增加0.5pct，其主要的在研项目包括：国产化支持多业务接入的通信板卡、国产化高转发率数通板卡、基于数字孪生系统的光配机器人、4/5G 公专合一的电力无线路由器、电力巡检机器人等，部分研发产品已进入量产阶段。

投资建议：电力信息化迎来良好发展机遇，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9 亿元，对应增速为28.4%/17.9%/17.4%，对应PE 为19/16/14 倍，参考可比公司估值，给予公司2025 年 23 倍PE，对应目标价16.03元，维持“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期，技术迭代研发风险，市场竞争加剧等。