事件：4 月16 日，标榜股份发布2024 年报，实现营收5.14 亿元，同比-10.03%；实现归母净利润1.22 亿元，同比-18.27%。

新能源业务逐步放量，公司2024 年Q4 盈利能力大幅改善：

公司2024 年实现营收5.14 亿元，同比-10.03%，营收下降幅度小于核心客户一汽大众2024 年销量-13.36%的下降幅度，主要由于奇瑞、零跑等新能源客户逐步放量，公司2024 年新能源产品实现销售收入 0.82 亿元，同比+25.30%。

公司2024 年实现综合毛利率32.76%，同比-0.99 pct，小幅下滑，主要由于产品和客户结构的变化。公司2024 年的期间费用率为11.16%，同比+2.98 pct，其中管理和研发费用率增加较多，管理费用率增加主要由于职工薪酬的增加，研发费用率增加主要由于新项目前期投入大。公司2024 年实现归母净利润1.22 亿元，同比-18.27%。

分季度来看，公司2024 年Q4 实现营收1.54 亿元，同比-3.27%，环比+38.82%，受益于新能源项目的逐步放量，营收同环比增速均优于同期一汽大众销量的同环比表现，一汽大众2024 年销量46.86 万台，同比-12%，环比+24.05%。公司2024 年Q4 实现综合毛利率35.29%（调整前），同比+4.17pct，环比+1.73 pct，同环比均大幅改善，同比改善主要由于毛利率较高的新能源项目逐步放量，环比改善主要由于规模效应。公司2024 年Q4 的期间费用率为10.06%（调整前），同比+0.09 pct，环比-3.23 pct，环比改善较多主要由于收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024 年Q4 的资产减值+信用减值合计761.17 万元，同环比均增加较多，主要由于计提存货跌价减值损失、应收款项预期信用损失增加。公司2024 年Q4 实现归母净利润0.33 亿元，同比-11.44%，环比+19.26%。

长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

我们认为，多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：1）行业空间持续扩容，尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势，有望全面应用于新能源车热管理系统；

2）新能源客户的拓展，公司2024 年在比亚迪、奇瑞新能源、零跑等新客户基础上，进一步拓展欣旺达、苏州汇川等新能源客户，并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点；

3）海外业务的放量，公司成本优势显著，目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户，海外业务有望持续放量；

4）零部件自制率的提升，目前公司正积极推动零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升；

5）其他业务领域的探索，公司2024 年成功开发新客户小鹏汇天，业务范围延伸至低空经济。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027 年净利润分别为1.4/1.6/1.8 亿元，对应当前市值，PE 分别为17.8/15.6/13.4 倍，我们给予公司2025 年20 倍PE，对应6 个月目标价23.6 元/股。

风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险。