2024 年业绩基本符合我们预期

公司公布2024 年业绩：1）2024 年公司收入17.6 亿元，同比+45%；归母净利润2.5 亿元，同比+45%。2）对应4Q24 收入4.6 亿元，同比+21%；归母净利润0.69 亿元，同比+37%。公司2024 年业绩基本符合我们预期。公司公告2024 年利润分配预案：拟每10 股派现金红利2.5 元，合计派发现金股利0.45 亿元，对应现金分红率17.8%。叠加2024 年半年度和特别分红，2024 全年公司现金分红率达83.5%。

多因素驱动， 公司收入持续高增。1Q/2Q/3Q/4Q24 公司收入同比+34%/+78%/+57%/+21%，公司收入持续高增。1H24 主要是补库需求和新增型号出货拉动，2H24 起新项目、新品类、新市场开始贡献更多收入增量，2H24 公司干湿两用吸尘器/小型空压机/配件及其他（包含工业风扇及新品类）收入同比+33%/+39%/+69%。我们认为公司收入增长有望持续，主要驱动力：1）下游渠道客户与公司合作加深；2）拓展多种新品类，如园林工具、气动工具套装、洗地机；3）新市场开拓。

公司综合盈利能力保持稳定。1）公司2024 年毛利率34.1%，同比-1.7ppt，主要受汇率、海运费和产品结构影响，其中空压机/吸尘器毛利率同比-2.1/+2.3ppt 至25%/41%。2）2024 年公司销售/管理/研发费用率同比-1.3ppt/+0.2ppt/-1.0ppt 至10.5%/4.5%/4.5%。3）受汇率波动影响，2024 年公司汇兑收益较2023 年增加627 万元，同时由于借款增加导致利息支出增加，2024 年财务费用率同比+1.6ppt。4）综合影响下，公司2024 年归母净利率14.4%，同比持平。

发展趋势

1）海外产能加速推进降低对美供应链敞口。公司马来西亚工厂已于24 年底建成，设计产能小型空压机75 万台、干湿吸尘器80 万台，我们估计到25 年下半年马来产能可以覆盖美国订单。2）新市场拓展降低对美收入敞口。2023 年及以前，公司北美收入占比超95%。2024 年以来公司加速对欧洲、拉美、澳洲、中东等非北美市场的开拓，我们估计2024 年公司非北美收入占比提升至近10%，未来对北美市场依赖度或将进一步降低。3）公司公布2025 年员工持股计划，提振收入增长信心。

盈利预测与估值

我们基本维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应15.8 倍/12.7 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于出口链估值中枢下行，我们下调目标价8.8%至39.84 元，对应21.0 倍/16.8 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

风险

关税政策风险；汇率波动风险；新市场拓展不及预期风险。