业绩简评

2025 年8 月17 日，公司披露半年报，25H1 实现营收8.8 亿，同比+18.9%，归母净利润1.2 亿，同比+18.5%，扣非归母净利润1.1亿，同比+18.5%；25Q2 实现营收3.5 亿，同比-14.6%，归母净利润0.5 亿，同比-1.4%，扣非净利润0.5 亿，同比-4.3%。

经营分析

关税影响下Q2 发货节奏有所扰动，下半年有望提速。25Q2 公司营收同比下滑14.6%，我们预计主要系：1）北美关税影响下，公司Q2 前期发货节奏受到干扰，2）马来工厂投产时间仍然较短，发货节奏不畅，25H1 存货较Q1 增加1.9 亿。展望下半年，Q3 为传统促销旺季，随着公司海外工厂出货逐步理顺，下半年出货有望提速。

毛利率有所修复，盈利能力同比提升。25Q2 公司整体毛利率为38.3%，同比+5.0pct，我们预计主要系出货结构性影响。费用率方面，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/ 6.8%/3.8%/ -2.9%，同比分别+1.57pct/+3.71pct/-1.19pct/-1.04pct。

综合影响下，25Q2 公司实现归母净利率为15.2%，同比+2.0pct。

盈利预测、估值与评级

公司海外产能布局领先，马来工厂能够有效覆盖美国敞口，马来作为全球关税洼地优势依旧，份额提升+新品类+新市场三重驱动下，下半年出货有望迎来修复；此外，公司养老产品已通过海外多国认证，近期入选工信部《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目公示名单》，有望持续受益于产业趋势和政策催化。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为3.3 亿、4.3 亿、5.8 亿，同比+30.9%、30.3%、+32.9%，对应PE 分别为28、21、16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。