业绩回顾

2025 年及1Q26 业绩大幅低于我们预期

公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年营业收入19.81 亿元，同比+12.3%；归母净利润1.05 亿元，同比-58.8%。对应4Q25 营业收入5.27 亿元，同比+15.1%；归母净亏损0.26 亿元，同比转亏。1Q26 收入6.74 亿元，同比+28.2%；归母净利润1112 万元，同比-81.9%。公司2025 及1Q26 业绩低于我们预期，主要是关税、汇率波动、原材料价格上涨、马来工厂投产等因素影响。

发展趋势

主业收入端保持较快增速，展现增长韧性。1）2025 年在关税、人民币升值、全球滞胀风险积聚及货币紧缩政策延续等不利因素下，公司全品类收入端仍保持较好增长，2025 年吸尘器/空压机/工业风扇/配件及其他收入同比+2%/+5%/+92%/+63%，气钉枪、电动气钻、扫雪机等新品类持续贡献收入增量。2）公司持续拓展新客户、新市场，2025 年前五大客户收入占比从2022 年的70%下降到55%，美国市场占比降至2025 年的85%，我们看好公司和已有客户继续深化合作，同时新客户、新市场带来增量。3）1Q26 公司收入同比+28%，在去年同期高基数下（1Q25 收入同比+61%）仍实现了高增，主要源于客户订单充足、马来新工厂产能贡献增加。

1Q26 毛利率环比修复，汇兑损失拖累业绩。1）2025/1Q26 毛利率分别28.9%/31.6%，同比-5.2/-0.2ppt，主要是关税、汇率波动、马来工厂投产等因素影响，1Q26 毛利率环比+10.4ppt，边际改善明显。2）费用端，2025 年公司管理费用率同比+3ppt，主要是公司业务拓展，管理人员工资、咨询服务费与折旧摊销费上升；2025/1Q26 财务费用率同比+2/+11ppt，主要是汇率波动导致汇兑损失。3）综合影响下，公司2025/1Q26 净利率同比-9/-10ppt 至5.3%/1.6%，若剔除汇兑损失影响，我们估计公司1Q26 净利率10.5%，净利润同比+16%，公司经营业绩保持稳定。

盈利预测与估值

由于关税和原材料价格上涨，我们下调2026 年净利润51%至2.11亿元，引入2027 年净利润预测3.26 亿元。当前股价对应24.2 倍/15.7 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整和跨年估值切换，我们下调目标价38%至24.80，对应30.0倍/19.4 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有24%上行空间。

风险

关税政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。