本报告导读：

公司因海外产能布局及汇兑损益的影响导致业绩承压，我们预计海外产能爬坡带来的盈利压制将逐步消退，前瞻布局的护理机器人将成为公司业务第二成长曲线。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑到汇兑损益等因素对 2026年盈利的影响，我们下调2026 年业绩，预计公司2026-2028 年的EPS 为0.77/1.23/1.58 元（原2026-2027 年为1.61/1.95 元）。公司利润受到汇兑损益影响大，随着海外产能运营成熟，盈利有望底部恢复，参考同业给予2026 年30xPE，下调目标价至23.1 元。

经营情况：公司2025 年实现营业收入19.81 亿元，同比12.3%，归母净利润1.05 亿元，同比-58.8%；2025 年公司毛利率为28.9%，同比-5.15pct，净利率为5.27%，同比-9.1pct，盈利能力承压的主要原因是25 年美元贬值带来汇兑损失以及马来西亚工厂新产能投运初期成本增加。公司2026Q1 营收保持较快增长，实现营业收入6.74亿元，同比28.2%，归母净利润0.11 亿元，同比-81.9%。公司2026Q1毛利率为31.58%，同比-0.23pct，净利率为1.64%，同比-10.06pct。

其中，汇兑损益在25Q4 及26Q1 显著影响了公司的盈利能力，25Q4及26Q1 财务费用率分别为3.16%和9.93%，同比+6.62pct/+10.81pct。

马来西亚工厂产能爬坡推高管理费用，充足订单带动营收高增。马来西亚工厂于 2025 年 7 月投产，新厂投产初期外派人员相关费用增加，25 年管理费用率 7.47%，同比 + 2.96pct。依托全球化布局，公司营收增长动力充足。即便面对 2025 年 Q1 高基数及行业传统淡季，26Q1 依旧实现高增长，单季收入创下历史新高。待马来西亚工厂满产、运营步入正轨后，公司海外产能爬坡带来的盈利压制将逐步消退，预计净利率迎来修复。

护理机器人市场广阔，公司前瞻布局。中国软件评测中心发布的《智能养老服务机器人发展研究报告（2026 版）》预测，26 年我国养老服务机器人市场规模将破百亿元。目前公司已经成功开发出护理机器人等新品类产品，2025 年8 月公司旗下伊利诺牵头的《面向长期卧床失能老人的二便护理机器人研发与应用》项目成功入选国家工业和信息化部、民政部联合发布的《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目》，成为全国二便护理机器人领域唯一入选项目。随着国内人口老龄化程度不断加剧，智能养老刚需持续释放，公司前瞻布局的护理机器人业务未来成长空间充足，将成为公司全新增长动能。

风险提示：海外需求不及预期，产能爬坡不及预期，成本上涨超预期。