事件描述

2024 年实现收入10.81 亿，同比增长14.09%；归属净利润0.66 亿，同比增长0.23%；折合Q4 收入2.50 亿，同比下降2.39%；归属净利润亏损440 万，同比下降135.9%。

2025Q1 实现收入2.76 亿，同比增长3.4%；归属净利润0.41 亿，同比增长63.4%。

事件评论

2024 年收入稳健增长，毛利率有所改善。公司全年实现收入同比14.1%吗，分业务看，药玻玻璃实现收入4.7 亿，同比增长15.02%，其中中硼硅药用玻璃瓶实现销售额3.9 亿元，同比增长17.82%；耐热玻璃实现收入5.88 亿，同比增长13.39%。盈利能力看，2024年毛利率19.0%，同比提升1.6 个pct，预计主要受到原材料硼砂价格下跌影响。分拆看，药用玻璃毛利率22.56%，同比下降0.63 个pct；耐热玻璃15.71%，同比提升2.58 个pct。2024 年期间费率12.8%，同比提升1.9 个pct，其中销售、管理、财务费率分别提升0.3、0.6、1.1 个pct。最终2024 年全年实现归属净利率6.1%，同比下降0.9 个pct。

2025Q1 毛利率大幅改善。2024Q4 收入同比下降2.4%，预计医药行业需求有所承压。

Q4 毛利率16.8%，同比小幅下降1.0 个pct。Q4 期间费率提升5.5pct 至18.7%，其中销售、管理、研发费率分别提升1.4、3.2、1.5 个pct。最终实现归属净利率-1.8%，同降6.6 个pct。2025Q1 收入同增3.4%，增速较2024Q4 有所改善。2025Q1 实现毛利率26.5%，同比提升5.7 个pct，为2021 年表现最好的Q1；2025Q1 期间费率10.9%，提升0.5pct，其中财务费率提升0.4 个pct，或主要为可转换债券利息影响；最终实现归属净利率14.7%，同比提升5.4 个pct。

从管制到模制，从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域，并在管制瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。公司2024 年4 月底中硼硅模制瓶的注射剂瓶通过转A、10 月输液瓶通过转A，后续随着其他客户的备案完成公司模制瓶有望进入放量周期。

中硼硅放量，助龙头集中。从行业角度出发，关联审批和仿制药一致性评价政策实施，促使医药行业供给侧改革，其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一，其行业集中度有望加速提升，且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。此外总量维度根据《2024—2029年中国中硼硅药用玻璃制品行业竞争格局及投资规划深度研究分析报告》数据，2021 年我国药用玻璃市场规模为286 亿元，较上年同比增长11.7%，占医药包装的17%；2023年药用玻璃市场规模达到350 亿元，预计到2026 年，我国药用玻璃市场规模有望达到442 亿元，2023—2026 年的CAGR 为8.51%。

投资建议：看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升，预计2025、2026年归属净利润1.6、2.2 亿元，对应PE26、19 倍，给予买入评级。

风险提示

1、新产品扩张不及预期；

2、市场竞争加剧。