事件描述

公司上半年实现收入5.0 亿，同比下滑11.1%；归属净利润0.4 亿 ，同比下滑20.1%。折合Q2 收入2.23 亿，同比下滑24.2%；归属净利润44 万元，同比下滑98.3%。

事件评论

药包承压，耐热盈利同比改善。公司上半年收入降11.1%，分业务看药玻板块实现收入2.03 亿，同比下降20.47%，药玻收入下滑或因一是医药需求较弱，二是集采的影响。耐热玻璃业务销售保持平稳，实现营业收入2.84 亿，同比下降0.28%。盈利能力看，2025H1实现毛利率21.5%，同比提升1.2 个pct，主要为耐热玻璃毛利率改善。分拆看，药用玻璃毛利率19.95%，同比下降4.15 个pct；耐热玻璃毛利率22.34%，同升5.18 个pct。

2025H1 公司期间费率14.5%，同升3.8 个pct，其中管理、销售、财务、研发费率分别提升1.2、1.4、0.6、0.5 个pct。最终2025H1 归属净利率8.2%，同升下降0.9 个pct。

Q2 压力加大，盈利能力同比下降。Q2 单季度收入下滑24.2%，经营压力进一步加大。

毛利率15.3%，同比下降4.6 个pct，或与关税Q2 执行导致原材料采购成本提升有关。

Q2 费用率18.9%，同比提升8 个pct，预计一是产线建设导致费用化支出增加；二是新品推广前期人员增加较多。最终Q2 归属净利润小幅盈利，净利率同比下滑8.8pct。

收并购推进，向上游扩张。公司与上海妙翔等签订股权转让协议，公司拟合计受让标的公司苏州创扬新材料科技股份有限公司3405 万股股份，转让价款合计为8400 万元，转让完成后公司持股标的公司30%股份，标的公司主营药用塑料组合盖等，并承诺2025-2027年归属净利润不低于2500 万元、3500 万元、4500 万元。

从管制到模制，从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域，并在管制瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。公司2024 年4 月底中硼硅模制瓶的注射剂瓶通过转A、10 月输液瓶通过转A，后续随着其他客户的备案完成公司模制瓶有望进入放量周期。

中硼硅放量，助龙头集中。从行业角度出发，关联审批和仿制药一致性评价政策实施，促使医药行业供给侧改革，其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一，其行业集中度有望加速提升，且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。此外总量维度根据《2024—2029年中国中硼硅药用玻璃制品行业竞争格局及投资规划深度研究分析报告》数据，2021 年我国药用玻璃市场规模为286 亿元，较上年同比增长11.7%，占医药包装的17%；2023年药用玻璃市场规模达到350 亿元，预计到2026 年，我国药用玻璃市场规模有望达到442 亿元，2023—2026 年的CAGR 为8.51%。

投资建议：2025 年业绩参考股权激励目标，2026 年考虑中硼硅模制瓶放量，预计2025、2026 年归属净利润1.1、1.7 亿元，对应PE44、28 倍，给予买入评级。

风险提示

1、新产品扩张不及预期；

2、市场竞争加剧