投资逻辑

“染料中间体+农药中间体”两大业务板块布局形成，产品结构持续丰富：

公司以染料中间体6-硝体、氧体和5-硝体起家，近几年通过并购延伸到农药和医药中间体板块。目前核心利润染料中间体营收占比在80%以上，毛利率长期在50%左右；农药中间体的氯代吡啶系列仍处于起步阶段，产品以2-氯吡啶为主，将通过推动募投项目的落地来丰富产品结构。

依托创新工艺技术平台，产品成本优势遥遥领先：公司通过独有专利和创新技术平台孵化出一系列产品，染料中间体采用非溶剂相连续化的生产工艺和循环套用设计，在显著降低原料单耗的同时减少三废产生，核心产品6-硝体生产成本为1.6 万/吨，仅为竞争对手的一半；5-硝体也通过新工艺将不足40%的反应综合收率提升至90%以上，在强大的成本优势下公司细分市场龙头地位稳固。农药中间体板块的氯代吡啶系列通过连续化的工艺将吡啶转化率由40%提高到95%，随着产能落地预计规模效应也将显现。

定位利基市场，募投项目落地后公司将迈入新一轮成长周期：公司染料中间体板块目前全球市占率为30%左右，凭借政策壁垒和成本优势在细分领域的龙头地位稳固，随着6-硝体产能释放公司市场份额预计持续提升。农药中间体板块通过募投的年产6.1 万吨氯代吡啶和1.5 万吨2-氯-5-氯甲基吡啶项目加速产能落地，其中8000 吨的2,3-二氯吡啶作为“康宽”的关键中间体，随着专利到期后国内需求有望出现倍增。整个项目达产后每年可为公司带25.9 亿营业收入和4.8 亿净利润，从而推动公司业绩实现高速增长。

投资建议

染料中间体板块随着产能释放和产品提价能够带来显著的利润增厚，叠加募投项目落地后能推动公司业绩高速增长期。预计21-23 年公司营收5.6、8.8、16.6 亿元，归母净利润1.5、2.7、3.7 亿元，对应的EPS 分别为0.68、1.27、1.74 元。考虑到公司在细分市场稳固的行业地位和领先的成本优势，我们给予公司2022 年30 倍PE，目标价38.07 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格上涨、产品市场供需恶化