善水科技主要从事 染料中间体（如6-硝体等）、农药和医药中间体（如2-氯吡啶等）的研发、生产与销售，近期公司发布股权激励计划，未来三年业绩增长路径逐步清晰。公司于2025 年9 月13 日发布股权激励计划，拟向激励对象授予权益为509.58 万股，授予价格为14.48 元/股，授予对象包括吴秀荣先生等3 位董事及62 位中层管理人员、核心技术人员。本计划授予的限制性股票分三期进行归属，对应的公司业绩考核期为——2025 到2027 年公司归母净利润（不考虑股份支付费用）分别不低于1.2 亿元，1.8 亿元，2.7 亿元。公司的股权激励计划及考核标准有效激发了员工积极性，彰显了公司对于未来三年业绩增长的信心。

公司25Q2 业绩同环比增长，氯代吡啶技术领先。公司发布半年度业绩，25H1 实现营业收入3.05 亿元（同比+23.08%），毛利率29.35%（同比-2.77pct），归母净利润0.48 亿元（同比-11.77%）；其中，25Q2 营业收入1.77 亿元（同比+23.3%，环比+38.9%），毛利率31.82%（同比-3.38pct，环比+5.9pct），归母净利润0.31 亿元（同比-12.8%，环比+88.8%）。研发投入为0.14 亿（同比+43%）。公司目前业务主要为染料中间体和农药医药中间体。其中染料中间体的主要产品6-硝体25H1 实现营业收入1.19亿（同比-19.7%），毛利率45.7%（同比+2.07pct）。农药医药中间体的主要产品包括2-氯吡啶和2,3-二氯吡啶，25H1 分别实现营业收入0.42 亿，0.74 亿（同比+13.1%，+840.8%），毛利率0.02%，26.33%（同比-6.43pct,+52.68pct）。上市以来公司稳步推进年产61000 吨氯代吡啶项目，基本形成集产品基础研究、生产工艺开发、生产设备改造于一体的核心技术体系，技术水平居行业前列。

布局新材料产业建设，拓展新材料化工产品。公司与彭泽县人民政府签署了《投资框架协议书》，拟投资新建化工新材料项目。公司25 年6 月16 日发布投资公告，在彭泽县矶山工业园投资化工新材料项目，项目总投资约60 亿元，占地约1000 亩，主要生产新材料化工产品。项目预计建设周期4 年，建成后实现年产值80 亿元，为公司的发展注入新动力。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润为1.3/3.0/3.6 亿元，对应PE 分别为51X/22X/18X，给予“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期等。