核心观点

公司经营短期承压，主要系当前中国园区交换机市场需求下降，公司销售收入主要来自交换机类产品，其中园区级交换机占比份额高所致。公司加大新产品新领域拓展，面对AI 机会，公司延伸向中高端数据中心交换机、服务器、DPU 加速卡等智算产品拓展，实现“通信（连接力）+算力（计算力）”的双轮驱动产品布局。

中高端数据中心交换机产品方面，公司在200G/400G/2.0T/8. 0T 数据中心交换机上迭代12.8T 等产品形态，数据中心交换机12. 8T等产品规格已实现量产交付。2024 年，公司海外客户市场布局初见成效，主要与日本、韩国部分客户有项目合作展开，并形成持续的量产交付。

事件

公司发布2024 年年报。2024 年公司营业收入16.79 亿元，同比下降19.09%；归母净利润1.17 亿元，同比下降18.61%。

公司发布2025 年一季报。2025 年一季度公司营业收入2.90 亿元，同比下降28.77%；归母净利润1072 万元，同比下降68. 66%。

简评

1、园区交换机需求下降，公司短期业绩承压。

2024 年公司营业收入16.79 亿元，同比减少19.09%；归母净利润1.17 亿元，同比下降18.61%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比下降22.63%。

公司收入下降与行业需求相关，公司年报显示，参考IDC 数据，2024 年中国园区交换机市场下降约9%，公司销售收入主要来自交换机类产品，其中园区级交换机占比份额高。另外由于公司与主要S 客户合作结算模式有所变化（该客户部分产品采用“客供料-非结算方式”），对产品整体销售收入及毛利率也有一定的影响，2024 年公司对S 客户的交换机销售数量同比增加约42. 72%。

2024 年公司综合毛利率16.96%，同比提升0.52pcts。2024 年，公司销售、管理、研发三项费用合计2.08 亿元，同比增长1. 26%，其中销售费用2060 万元，同比下降3.01%，管理费用3951 万元，同比下降9.49%，研发费用1.48 亿元，同比增长5.25%。

细分产品来看，2024 年，公司交换机类产品收入12.94亿元，同比下降22.94%，毛利率16.88%，同比下降0.08pct s ；路由器及无线类产品收入3.24 亿元，同比增长18.13%，毛利率15.17%，同比提升1.01pcts；汽车电子类收入1083 万元，完成了T-BOX 量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，在智能座舱和域控制器部分加大研发设计投入；通信组件类产品及其他收入5051 万元，同比下降58.61%。

细分区域来看，2024 年，公司境内业务收入16.62 亿元，同比下降19.89%，毛利率17.15%，同比提升0.76pct s ；境外收入1663 万元，公司海外客户市场布局初见成效，主要与日本、韩国部分客户有项目合作展开，并形成持续的量产交付。

2025 年一季度，公司营业收入2.90 亿元，同比下降28.77%；归母净利润1072 万元，同比下降68.66%；扣非归母净利润516 万元，同比减少83.98%。2025 年一季度，公司综合毛利率12.91%，同比下降3.58pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计4814 万元，同比增长0.76%，其中销售费用497 万元，同比下降8. 95%，管理费用933 万元，同比增长14.25%，研发费用3384 万元，同比下降0.91%。

2、从网络通信联接产品向算力产品拓展延伸布局。

AI 趋势下，面对当前数据中心、智算中心等建设需求，公司在目前主营业务网络设备企业级、园区级交换机等主要产品基础上夯实并延伸中高端数据中心交换机、服务器、DPU 加速卡等智算产品，实现“通信（连接力）+算力（计算力）”的双轮驱动产品布局。

中高端数据中心交换机产品方面，公司在200G/400G/2.0T/8.0T 数据中心交换机上迭代12.8T 等产品形态，启动了基于博通芯片的3.2T、2.0T 数据中心交换机产品开发，扩展了基于国产CPU 的COME 模块，其中10G 以上的数据中心交换机类销售数量同比增加约48.56%，数据中心交换机12.8T 等产品规格已实现量产交付。

3、盈利预测与投资建议。

我们预计公司2025-2027 年收入分别为18.69 亿元、22.09 亿元、26.06 亿元，归母净利润分别为1.42 亿元、1.89亿元、2.49 亿元，对应PE 43X、32X、24X，维持“买入”评级。

4、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，下游企业网络支出等不及预期；国内AI 发展及算力基础设施建设不及预期、公司IT 算力产品研发及市场开拓不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司高端交换机等新产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展。