事件：公司发布新 一轮限制性股票激励计划，拟通过定向增发授予 306万股至61 名中高端及核心骨干（前次为36 人），本次授予价格为11.94 元/股。

激励对象大幅增加有望充分调动团队积极性，且彰显公司发展信心。业绩考核目标为26-28 年1）收入增速同比达到30%/15.4%/13.3%，或2）利润总额为2/3/4 亿元（其中26/27 年考核目标与前次趋近）。根据我们测算，26Q2-4 收入增速需达25%+，成长趋势延续。此外，近期公司赎回可转债，后续季度财务费用有望下降。

外销恢复，内销有望延续优异表现。25 年外销收入增速为-2.4%，我们预计Q1 受益于泰国产能爬坡、外销增长已逐步复苏。此外，我们预计公司加速泰国基地本土采购、管理&生产效率优化等措施、泰国全年有望贡献重要收入/利润增量。25 年内销增速为37.9%，我们预计受益于新客户拓张、新产品导入，国内各基地产能利用率均有望攀升、26 全年亦有望维持稳健增长。

此外，尽管短期原材料成本上行，但公司凭借海外基地优势（价格传导更舒畅）/国内产品结构改善/产能利用率提升，我们预计盈利能力影响或有限。

3D 打印释放增量空间。公司凭借自身新材料研发与材料改性产业积淀，在3D 打印耗材赛道构筑起核心技术壁垒。依托成熟的生物降解材料改性技术沉淀，自主完成3D 打印耗材的配方研发、工艺优化及工业化量产，实现材料研发到成品生产全链条自主把控。凭借过硬的技术与产品品质优势，已成功切入3D 打印行业头部客户供应链，实现稳定批量供货。我们预计未来公司将持续推动3D 打印耗材业务增长，助力收入结构改善&优化盈利中枢。

盈利预测：我们预计26-28 年公司归母净利润将分别为1.0/3.1/4.2 亿元，对应PE 估值分别为49.1X/15.6X/11.5X。

风险提示：下游需求波动，原材料&汇率波动，贸易摩擦加剧