事件：

公司发布2025 年三季报：前三季度公司实现总营业收入39.03亿元，同比增长66.53%；实现营业利润5.58 亿元，同比增长163.33%；实现归属于母公司净利润4.92 亿元，同比增长142.19%。

观点：

营业收入逐季增长，盈利能力逐季增强。单季度看，2025 年Q1-Q3公司分别实现营业收入9.6/14.22/15.21 亿元， 同比+27.89%/+74.72%/+95.19%，增速逐季增加；分别实现归母净利润1.17/1.46/2.28 亿元，同比+83.6%/+84%/+281.94%。前三季度，公司实现毛利率31.73%，净利率12.51%。单季度看，2025 年Q1-Q3公司毛利率分别为29.62%/30.73%/33.99%，盈利能力逐季增强。

主要受益于AI 算力高多层板及高多层HDI 板市场规模增长及技术难度双重提升，高技术附加值加工设备需求上升。

人工智能驱动AI PCB 需求增长，技术升级带来设备新需求。近年来，电子产业链发展驱动因素快速变化，从原来的个人电脑、智能手机、汽车电子、5G 通讯等迅速聚焦到人工智能。根据Prismar 估算，用于智算中心服务器及交换机18 层及以上AI PCB增速最为显著，2024-2029 年复合成长率超22.5%。AI PCB 层数更多、钻孔厚径比更大、需要背钻工艺, 对机械钻孔机的加工效率和精度要求更高，导致单位面积PCB 生产所需的钻孔设备数量增加。

产能缺口较大，公司积极扩产应对下游旺盛需求。公司当前产能已显现交付压力，现有产能及原计划新增产能均无法有效满足客户需求。对此，公司将进行战略性产能扩张，进一步增加生产空间，扩大募投项目的产能规划。公司在“PCB 专用设备生产改扩建项目”原场地外，新增一处超大面积单体厂房用于于钻孔类设备的集中化生产。该项目预计明年6 月竣工达到可使用状态，完全达产后生产能力预计从2120 台提升至3780 台，年产值从19.65亿元提升至25.2 亿元。

盈利预测及投资评级：AI 浪潮驱动高端PCB 设备需求激增，市场出现显著供需缺口。作为全球PCB 专用设备领域的领军企业，公司市场份额达6.5%，产品线广泛覆盖PCB 生产多个核心环节。

为把握战略机遇，公司正积极推进产能扩张，新募投项目预计于2026 年中达产，届时其业绩与市场地位有望迈上新台阶。我们预　　计公司2025-2027 年归母净利润分别是6.79/10.35/14.31 亿元，当前股价对应PE 分别是64.8x/42.5x/30.7x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1）全球宏观经济波动增加市场不确定性；2）行业竞争加剧可能压缩利润空间；3）PCB 工艺进展不及预期风险； 4）量产进展不及预期；5）算力服务器需求不及预期风险。