投资要点

业绩高速增长，钻孔与检测设备双轮驱动：

2025 年公司实现营业收入57.73 亿元，同比+72.68%；归母净利润8.24 亿元，同比+174%；扣非归母净利润8.21 亿元，同比+291%。分业务看，2025年钻孔类设备实现收入41.67 亿元，同比+98%；检测类设备实现收入5.33亿元，同比+95%；曝光类设备实现收入3.22 亿元，同比-5%；成型类设备实现收入2.70 亿元，同比+6%；贴附类设备实现收入1.19 亿元，同比+45%；压合类设备实现收入0.18 亿元，同比+86%。Q4 单季实现营收18.70 亿元，同比+87.10%；归母净利润3.33 亿元，同比+239%；扣非归母净利润3.45亿元，同比+738%。

25Q4 毛利率环比持续提升，盈利能力逐季持续改善：

2025 年公司销售毛利率35.12%，同比+7.01pct。销售净利率14.18%，同比+5.21pct。25Q4 单季毛利率为42.20%，同比+13.81pct，环比+8.21pct；销售净利率为17.66%，同比+7.99pct，环比+2.76pct。伴随CCD 背钻机等毛利率产品收入占比提升，公司盈利能力环比持续优化。

期间费用方面，25 年整体期间费用率18.33%，同比-1.20pct，其中销售费用率5.39%（同比-0.48pct），管理费用率4.99%（同比-0.87pct），研发费用率7.93%（同比-0.05pct），财务费用率+0.20%。

头部PCB 厂扩产项目频出，公司作为钻孔行业龙头有望强者恒强：

1）头部PCB 厂仍加速扩产：沪电股份在2026 年1-3 月先后规划了常州项目（投资3 亿美元）、昆山项目（投资33 亿元）、昆山沪利微电项目（投资55 亿元）。鹏鼎控股在2025 年12 月为泰国项目追加43 亿投资，在2026年3 月规划了庆鼎精密淮安110 亿投资。头部PCB 厂大规模资本开支规划频出。资本开支持续高增带动钻孔设备需求爆发，公司作为行业龙头将凭借卡位优势充分受益。

2）超快激光钻顺应行业发展：为实现更高的Dk/Df 值，Q 布材料应用提上日程，另外1.6T 光模块孔径微缩至50 微米，采用mSAP 工艺加工。公司提前布局的超快激光钻产品，在加工高熔点Q 布与小孔径场景显著优于CO2激光钻加工效果，有望成为下一代主流方案。公司超快激光钻技术行业领先，伴随PCB 材料升级与孔径缩小有望迎来更大市场空间。

盈利预测与投资评级：AI PCB 加速扩产，公司作为钻孔设备龙头将充分受益。我们维持公司2026-2027 年归母净利润为15.4/24.9 亿元，预计2028 年归母净利润为31.4 亿元，当前股价对应动态PE 分别为55/34/27倍，维持“买入”评级。

风险提示：算力建设不及预期，PCB 扩产进展不及预期，宏观经济风险。