首次覆盖联特科技，并给予增持评级，目标价107.37 元，对应2026 年PE62x。我们看好公司发展机遇，基于：1）AI 时代，光模块产业将迎来多维度积极变化，我们预计光模块市场空间有望相较于此前云计算时代显著扩张，产业链厂商有望迎接广阔的发展机遇。2）联特科技深耕于光模块行业，成长驱动力已实现由电信市场向数通市场的切换，2024 年起业绩迎来拐点。

目前公司已积累多家海外优质客户，未来有望基于产能、交付能力、性价比等优势进一步开拓海外数通市场的客户群体，成长天花板有望打开。

深耕光模块行业，发力数通业务，成长天花板打开公司自成立以来深耕光模块业务，初期产品以长距离波分复用光模块为主，后期切入数通光模块市场，获得更为广阔的发展空间。根据2024 年年报，公司基于EML 调制技术的400G 光模块已形成大批量发货，800G 光模块处于小批量阶段，1.6T 光模块已送样。在高速率数通光模块业务持续开拓的驱动下，1H25 公司收入同比增长15.43%至5.04 亿元，归母净利润同比增长14.02%至0.35 亿元。我们认为随着公司海外数通市场的进一步开拓，未来成长天花板有望打开。

海外市场份额有望提升，享受AI 算力链需求红利公司作为国内少数具备100G~800G 高速率光模块研发设计和批量化生产能力的厂商，凭借良好的产品质量一致性和稳定性，目前已积累NOKIA、Arista、Ciena、中兴通讯、新华三等国内外优质客户。目前公司积极推进在马来西亚等海外工厂的产能建设，助力海外市场加速开拓。基于公司在海外产能、研发、生产成本、交付能力等多方面优势，我们看好公司未来在海外数通市场客户群体的进一步开拓，充分享受全球AI 算力链红利。

我们与市场观点不同之处

市场认为公司成长天花板有限，而我们认为随着公司在海外数通市场的进一步开拓，公司有望实现业绩端的快速增长。根据2024 年年报，公司基于EML调制技术的400G 光模块已形成大批量发货，800G 光模块处于小批量阶段。

我们认为海外云厂商在加码AI 投资的背景下，其对于高速光模块需求预计进一步显著扩张（根据LightCounting 数据及预测，2024 年全球数通光模块市场规模达107 亿美金，yoy+93%，预计2026 年突破200 亿美金），有望带给新供应商导入窗口期。基于公司在海外产能、研发、生产成本、交付能力等多方面优势，我们看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。

盈利预测与估值

我们预计公司2025～2027 年归母净利润为1.08/2.25/4.02 亿元，可比公司2026 年PE Wind 一致预期均值为46x，考虑到公司向800G、1.6T 等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，给予公司2026 年62倍PE，对应目标价为107.37 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：AI 产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。