联合化学作为国内有机颜料龙头企业，是全球油墨行业巨头DIC 株式会社在中国最大的供应商及战略合作伙伴。基于行业趋势和技术协同的战略升级，公司设立合资公司启辰半导体进军半导体光刻胶材料领域，通过战略投资方式入股米莱芯程把握国内精密光学行业和半导体投影式光刻机行业的良好发展机遇。

根据智研咨询数据，我国投影式光刻机行业国产化率仅为2.5%，整机技术仍与海外存在较大差距。大量的非关键层曝光工艺仍需要使用KrF 和Iline光刻机。联合化学表示，成熟制程用DUV 设备仍占据65%的市场份额。同时，随着光刻材料国产化持续推进，光刻材料原材料如光敏剂、树脂、溶剂等同样具备长足市场发展空间。

联合化学通过控股子公司启辰半导体开展半导体光刻胶上游材料苯乙烯类光刻胶单体、树脂的研发与生产，产品主要应用于KrF 光刻胶、紫外光固化胶粘剂、电子级溶剂与OLED 半导体化学品。公司已完成开发用于半导体领域的高纯度合成工艺研发项目，成功突破高纯度单体关键技术。半导体苯乙烯类光刻胶单体项目设计一期年产能200 吨，目前产线设计已完成，进入设备采购阶段。项目年产值约1-1.2 亿元。

联合化学通过参股米莱芯程成功切入光刻机赛道。米莱芯程掌握全流程的系统设计技术以及千余个细分步骤的整机软硬件集成、整机标定以及性能调试的系统集成技术，且具备成功的实操经验。米莱芯程创始人兼技术负责人高安曾在ASML 任职，曾参与DUV 和EUV 投影式光刻机相关工作（EUV中负责掩模板污染检测等，DUV 中负责硅片对准传感器等）；2018 年底回国参与专题项目研发，曾任浸没式光刻机产品技术总工全面负责技术研发工作。

米莱芯程全资子公司芯颐和科技的光学产品分为高中低端三类产品：1）高端光学系统（物镜及照明系统）应用于前道光刻机，最高可实现110nm分辨率；2）中端光学系统（物镜及照明系统）应用于封装投影光刻机及直写光刻机，超大视场(120mm x 120mm）适应于先进封装发展需求；3）低端光学系统（物镜及照明系统）应用于光伏投影光刻机，分辨率5μm，可支持每小时8000 片曝光产能，已实现小批量出货。

投资建议：联合化学有机颜料业务具备较强抗压能力，依托在精细化工方面的合成经验和表面处理等经验布局光刻胶材料领域，通过战略投资方式入股卓光芮充分把握国内精密光学行业和半导体投影式光刻机行业的良好发展机遇。在考虑投资米莱芯程产生的相关损益前提下（26Q1 对联营企业和合营企业的投资收益为-1089.89 万元），我们预计公司2026-2028 年营收分别为5.43/5.81/6.27 亿元，归母净利润分别为0.18/0.20/0.24 亿元。给予“推荐”评级。

风险提示：投资损失风险（米莱芯程目前尚未盈利且前期投入金额大，如米莱芯程业绩释放不及预期或仍处于亏损状态，将会对公司财务状况产生一定的不利影响），环保风险，安全生产风险，原材料价格波动及供应短缺的风险，市场竞争加剧风险等。