投资要点：

深耕聚酯瓶片行业，双基地布局引领成长。公司主要从事聚酯材料研发和生产，主要产品包括瓶级PET 和大有光PET，随着重庆万凯三期60 万吨瓶级PET 产能在2023 年上半年投产，公司产能将达到300 万吨/年。过去3 年公司营收和归母净利润保持增长态势，尤其是2021 年以后，出口需求增加叠加公司产能投放，业绩提升明显，其中2022 年归母净利润9.57 亿元，同比增长117%。

新兴需求叠加出口向好，聚酯瓶片景气延续。瓶级PET 行业市场集中度较高，国内CR4产能高达80.37%，而行业头部企业基本主导了产能扩张。PET 属于环保高分子材料，应用领域广泛，需求保持快速增长，过去5 年，国内瓶级PET 需求年复合增长率达9.7%，远高于同期的产能增长率（3.9%），另外，与全球竞争对手相比，国内瓶片行业具备产业链配套优势，近5 年出口整体保持增长态势，其中2021 和2022 年的出口增速均接近36%，行业格局持续向好。

传统优势持续加强，成本优势逐步兑现。公司重视研发，掌握了瓶级PET 产品的关键技术，形成了规模化、智能化、柔性化的生产体系。依托于技术积累，公司树立起规模优势，目前拥有全球单线产能规模领先的55 万吨/年的聚酯生产装置。同时，公司深度绑定可口可乐和农夫山泉等跨国巨头，客户资源稳定优质。另外，公司在四川规划建设“年产120 万吨MEG 联产10 万吨电子级DMC 新材料项目“，公司产品竞争力有望提升。

加快海外市场开拓，新材料产品助力成长。作为“中国对外贸易500 强民营企业”，公司去年境外收入占比提升到36%。未来公司将加快“一带一路”海外基地布局，提升在全球瓶级PET 行业的地位。同时，公司持续加大在新兴下游以及新材料产品的拓展，其中2022年，公司开发的光伏背板膜级PET 已经规模化销售；膜用PETG 系列产品基础产品技术已经成功构建，年产4 万吨柔性化聚酯装置已实现膜用PETG 产品及片材用聚酯的稳定生产，有望为公司提供新的利润增长点。

投资分析意见：我们认为重庆万凯三期项目产能的投放将进一步强化公司的规模优势，而上游MEG 原料的布局将提升主业的成本优势。另外，随着公司海外拓展的加速以及新材料产品的逐步落地，公司业绩有望迎来双轮驱动。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.35、11.84、13.79 亿元，对应的PE 分别为8 倍、7 倍、6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，反倾销措施加大的风险，技术研发风险，汇率波动风险等。